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在1-2月數(shù)據(jù)真空期，債市對“弱現(xiàn)實(shí)”預(yù)期繼續(xù)存在，10年國債利率也在2.9%附近震蕩。那么1-2月經(jīng)濟(jì)恢復(fù)成色到底如何，債市對經(jīng)濟(jì)“弱現(xiàn)實(shí)”的預(yù)期是否需要修正。本文將對1-2月經(jīng)濟(jì)情況做全方位分析，以期能更好把握經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的脈絡(luò)。
　　一、復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快，內(nèi)外需共振帶動生產(chǎn)端加快回升
　　由于疫情防控優(yōu)化，企業(yè)主體預(yù)期回升，節(jié)后百度遷徙規(guī)模指數(shù)明顯高于節(jié)前的水平，用工需求增加帶來人口向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)遷徙增加。并且，外需邊際回暖，這對出口交貨值帶來上行動力。雖然有去年基數(shù)偏高影響，但1-2月工業(yè)增加值增速預(yù)計(jì)將回升至2%以上。
　　二、資金充足而形成實(shí)物工作量加快，基建投資將再度沖高；地產(chǎn)投資增速維持低位，制造業(yè)投資仍有韌性
　　企業(yè)中長期貸款主要流向基建領(lǐng)域，基建資金來源很充裕；并且疫情防控優(yōu)化后，基建趕工形成實(shí)物工作量增加，預(yù)計(jì)1-2月基建投資增速將再度沖高至15%左右。地產(chǎn)投資依然弱勢，疊加基數(shù)原因，這將使得地產(chǎn)投資增速邊際下行。政策支持疊加外需邊際回暖，制造業(yè)投資增速仍將有韌性。
　　三、消費(fèi)增速將迎來快速反彈
　　隨著疫情防控措施的優(yōu)化，居民出行、接觸性消費(fèi)、商品消費(fèi)需求明顯回升。一二線城市地鐵客運(yùn)量與社零增速正相關(guān)性好，地鐵客運(yùn)量單變量對社零的擬合優(yōu)度R^2能達(dá)到0.88。根據(jù)上述擬合關(guān)系，估算得到1-2月社零同比增速將在5.5%左右，社零增速將迎來明顯反彈。
　　四、外需邊際回暖，出口增速跌幅將收窄
　　海外需求邊際回暖，全球PMI邊際回升，國內(nèi)PMI出口訂單連續(xù)兩個月回升。另外，越南1-2月出口增速分別為-13.5%和12.8%，較去年1月越南出口增速-14.1%有所回升。韓國前20天出口增速跌幅也有所收窄。預(yù)計(jì)1-2月出口增速將跌幅收窄。
　　五、通脹無虞，PPI跌幅加深
　　雖然經(jīng)濟(jì)回升，服務(wù)項(xiàng)價格環(huán)比增速有支撐，但是食品價格在春節(jié)后回落，非食品消費(fèi)品價格跟隨PPI而下行，綜合來看，2月CPI預(yù)計(jì)將較前值小幅回落至2%左右。原油價格下行，高基數(shù)拖累PPI跌幅加深，預(yù)計(jì)2月PPI同比將回落至-1.8%左右。
　　六、2月金融數(shù)據(jù)將表現(xiàn)亮眼
　　6個月票據(jù)與存單利差指標(biāo)與新增人民幣貸款同比多增量相關(guān)性較好。2月該利差指標(biāo)依然處于高位。預(yù)計(jì)2月新增信貸或?qū)⑼榷嘣?000億左右，達(dá)到1.8萬億左右。2月社融增速或?qū)⒎磸椫?.7%左右，較前值回升0.3個百分點(diǎn)。
　　經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度加快，并可能超預(yù)期，地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)底部弱恢復(fù)跡象，債市將維持弱勢震蕩。長端利率隱含的經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期已經(jīng)較強(qiáng)，而雖然地產(chǎn)行業(yè)有弱勢恢復(fù)跡象，但是恢復(fù)的絕對水平依然不高，債市情緒也回落至低位附近，因而近期10年國債利率在2.9%附近窄幅震蕩。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如果超預(yù)期回升，對債市的負(fù)面沖擊作用也有限。地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)情況是影響手續(xù)債市走勢的關(guān)鍵。當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)有弱回暖跡象，后續(xù)繼續(xù)觀察地產(chǎn)行業(yè)恢復(fù)情況。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣超預(yù)期收緊，通脹超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度大幅超預(yù)期。