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核心觀點：
　　我們認為電力絕不僅僅是低估值分位與高央國企占比，最重要的是電力是有管理（資產(chǎn)重組、質(zhì)量提升）、經(jīng)營方面（煤硅價格回落、電價提升）等確定性改善的板塊，2023年是轉(zhuǎn)盈年與裝機年，且低預期與高彈性并存，中特估值更是錦上添花。
　　政策面：中特估值下電力企業(yè)具備估值提升空間。2022年11月證監(jiān)會主席易會滿提出“中國特色估值體系”，央國企具備價值重估潛力，而公用事業(yè)行業(yè)中央國企市值占比近九成，當前板塊PB估值僅1.69倍（2010年以來17.5%的分位）。目前從PB角度來看，水電、火電、綠電、核電估值分別處于39.3%、15.9%、11.3%、1.4%分位，各板塊均處于歷史低位水平。從資產(chǎn)質(zhì)量來看，電力資產(chǎn)運營穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛，又可有效匹配能源基建再投資的需求，估值提升空間廣闊。
　　管理面：三視角看待資產(chǎn)提質(zhì)與治理改革。其一，多家電力公司所屬的央國企集團內(nèi)仍有大量存量資產(chǎn)，截至2021年，六大集團未上市裝機占比42.6%，未來推動資產(chǎn)重組、證券化值得期待；其二，兩只新能源REITs已獲核準，未來電力公募REITs有望加速推進，將有效盤活存量資產(chǎn)，提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與融資能力；其三，多家電力企業(yè)積極優(yōu)化公司治理，引入激勵、職業(yè)經(jīng)理人等改革手段，國企考核納入ROE等核心指標。資產(chǎn)擴張與提質(zhì)增效將成為近年重點。
　　經(jīng)營面：時間的煤硅演繹加速，迎來底部反轉(zhuǎn)。（1）電煤：近期煤價再度回落，3月7日秦皇島Q5500煤價1120元/噸，相較去年10月高位跌幅達30.0%，且?guī)齑嫒蕴幐呶唬ū狈礁蹘齑嫱雀?2.9%），進口煤相對低價；（2）硅料：硅料價格大幅下降，光伏裝機已有增長苗頭，綠電成長性值得期待；（3）電價：火電燃煤標桿上浮比例持續(xù)，賦予多類電源年內(nèi)較好的價格基礎(chǔ)，期待容量電價落地明確調(diào)峰成本，電價具象化可期。更重要的是，我們認為綠電占比提升或產(chǎn)生消納問題，而火電作為最具經(jīng)濟性的調(diào)峰手段，將被持續(xù)挖掘調(diào)峰儲能價值。
　　轉(zhuǎn)盈年與裝機年齊飛，防御性與進攻性兼?zhèn)洌刑毓乐导映?，關(guān)注：（1）火電：中特估值下的火電企業(yè)將從低彈性的周期股逐步成為業(yè)績增長且儲能價值凸顯的成長股，看好全國性火電龍頭華能國際（A）/華能國際電力股份（H）、華電國際（A）/華電國際電力股份（H）；區(qū)域龍頭福能股份、上海電力、寶新能源、粵電力A；（2）水電：供需偏緊下市場化水電電價預期上浮，期待來水改善，關(guān)注長江電力、華能水電等；（3）核電：經(jīng)營穩(wěn)定高現(xiàn)金流，經(jīng)營模式可對標水電，低估值凸顯高性價比，關(guān)注中國核電、中國廣核（A）/中廣核電力（H）。
　　風險提示。煤價大幅波動；來水不及預期；綠電裝機增長不達預期。