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本報告導讀：
　　2月5日對俄成品油制裁執(zhí)行，短期紊亂不改貿易重構空間巨大。歐洲將加大自中東遠東等跨區(qū)域成品油進口以替代俄油，成品油運運價中樞將超預期上升，維持增持。
　　摘要：
　　全球成品油貿易重構空間巨大。長期以來，成品油貿易以區(qū)域性貿易為主。2022年歐洲疫后復蘇，其成品油進口總量持續(xù)增長，且主要通過加大中東及遠東等跨區(qū)域貿易滿足復蘇增量需求。平均航距拉長推動成品油運需求增長，而成品油輪供給增速反而放緩，推動成品油運市場整體產能利用率提升，成品油輪MR運價2022Q2率先大幅上升，并在2022年下半年維持高位。與原油貿易自俄烏沖突便開始逐步重構不同，2022年俄歐二者之間的成品油貿易仍維持相對穩(wěn)定。這意味著，對俄成品油制裁導致貿易重構空間仍巨大。
　　全球成品油運貿易重構剛剛開啟。2023年2月5日，歐盟對俄成品油制裁執(zhí)行，全球成品油貿易重構開啟。預計歐洲將繼續(xù)加大自中東及亞洲等跨區(qū)域成品油進口，以替代俄羅斯成品油供給。而俄羅斯也將積極開拓非洲及南美等新買家。全球成品油貿易重構將繼續(xù)拉長平均運距，成品油運需求增長將繼續(xù)推動整體產能利用率上升至高位，成品油輪MR運價中樞將超預期上升。
　　短期紊亂，不改成品油運價中樞上升確定性。油運貿易重構并未一蹴而就，而是逐步展現效應，而且需要注意存在短期紊亂期。制裁前，俄歐之間成品油貿易量不降反升，推測歐洲主動囤油以減緩后續(xù)制裁短期能源沖擊。制裁后，歐洲將去庫先行，而俄羅斯尋找新買家仍需時間，疊加傳統(tǒng)淡季，短期運價承壓。隨著歐洲成品油庫存回落低位，且制裁過渡期結束，預計全球成品油貿易重構效應將加速顯現?？紤]2022年成品油運市場產能利用率已明顯提升，預計2023年產能利用率將升至高位，運價將超預期上升，并保持高景氣。
　　維持增持評級。國君交運自2023年初提示油運市場具有超級牛市期權，且風險收益比再具吸引力。需求端，逆全球化下全球油運貿易重構，航距拉長導致油運需求明顯增長，且可持續(xù)。供給端，過去十年全球船廠產能出清充分，過去兩年集運超級牛市催生大量訂單導致未來數年船臺趨緊，且航運環(huán)保新政約束供給剛性。全球石油供需均衡從“打破”到“重構”，全球原油貿易重構仍在繼續(xù)，全球成品油貿易重構剛剛開啟，“需求意外”仍在路上，建議戰(zhàn)略重視油運板塊投資機會。維持中遠海能、招商輪船、招商南油“增持”評級。
　　風險提示。地緣沖突、經濟衰退、環(huán)保新政執(zhí)行、油價風險等。