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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　央國(guó)企推薦中國(guó)交建/中國(guó)中鐵/中國(guó)電建/中國(guó)鐵建/中國(guó)建筑/中國(guó)化學(xué)/中國(guó)中冶等，一帶一路推薦中鋼國(guó)際/中材國(guó)際，地方國(guó)企推薦安徽建工/上海建工/四川路橋等。
　　摘要：
　　外交支出增加年份，海外新簽合同和營(yíng)業(yè)額往往也大幅增長(zhǎng)且增速高于外交支出增速。(1)2017年一帶一路第一屆峰會(huì)外交支出520億增加40億同增8.3%，當(dāng)年海外新簽合同和營(yíng)業(yè)額同增11%和8%，其中一帶一路新簽合同和營(yíng)業(yè)額同增15%和13%。(2) 2019年一帶一路第二屆峰會(huì)外交支出615億增加32億同增5.5%，當(dāng)年海外新簽合同和營(yíng)業(yè)額同增12%和7%，其中一帶一路新簽合同和營(yíng)業(yè)額同增23%和10%。當(dāng)年新簽海外訂單中國(guó)交建增23%加快53個(gè)百分點(diǎn)、中國(guó)中鐵增22%加快6個(gè)百分點(diǎn)、中國(guó)鐵建增107%加快83個(gè)百分點(diǎn)、中國(guó)化學(xué)171%加快121個(gè)百分點(diǎn)。
　　疫情三年外交支出下降，海外工程毛利率下降和公司ROE也下降。(1)2020-2022年外交支出分別同降16.5%、4.5%、0.5%，海外合同增速為-2%、-5%、2%，海外營(yíng)業(yè)額增速為-10%、-7%、4%，一帶一路合同增速為-9%、-5%、-3%，一帶一路營(yíng)業(yè)額增速為-7%、-2%、-5%。(2)海外工程毛利率從2019年下降到目前：中國(guó)交建從12%降到10%，中國(guó)電建從13%降到9%，中國(guó)化學(xué)從10%降到8%，中國(guó)鐵建從11%降到7%。(3)ROE從2019年降到2021年：中國(guó)交建從10.2%降低7.6%，中國(guó)中鐵從12.8%降到11.6%，中國(guó)鐵建從12%降低11%，中國(guó)電建從8.5%降到7.9%。
　　2023年一帶一路第三次峰會(huì)外交支出大幅增加，預(yù)期國(guó)際工程加速反轉(zhuǎn)。(1)網(wǎng)易新聞財(cái)政部《關(guān)于2022年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2023年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告》指出2023外交支出548億元增加60億增長(zhǎng)12.2%。(2)23年國(guó)際工程訂單將加速反轉(zhuǎn)：2022年境外訂單中國(guó)化學(xué)占13%(疫情前最高占60%)，中國(guó)電建占19%(最高占47%)，中國(guó)鐵建占9%（最高占15%），中國(guó)交建占14%(最高占31%)，中材國(guó)際占38%(最高占85%)，中鋼國(guó)際占37%(最高占66%)。(3)盈利能力將反轉(zhuǎn):2022年海外業(yè)務(wù)毛利率中材國(guó)際16%(疫情前最高20%)，中鋼國(guó)際為6%(最高18%)。
　　海外工程盈利好轉(zhuǎn)等推升央國(guó)企ROE，資產(chǎn)質(zhì)量改善估值將趨勢(shì)性提升。(1)海外工程毛利率和占比提升增強(qiáng)凈利潤(rùn)率彈性,大規(guī)模投資減少和REITS提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，股權(quán)再融資打開(kāi)杠桿空間，央國(guó)企龍頭ROE將觸底反轉(zhuǎn)趨勢(shì)性向好。(2)股權(quán)激勵(lì)考核承諾ROE未來(lái)三年逐年提升：ROE中國(guó)中鐵10.5%/11%/11.5%,中國(guó)交建7.7%/7.9%/8.2%,中國(guó)化學(xué)9.05%/9.15%/9.25%,中鋼國(guó)際12%12.3%12.6%。(3)地產(chǎn)政策和銷售好轉(zhuǎn)修復(fù)地產(chǎn)商三表，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政府稅收增加、抗疫支出和減稅下降，地產(chǎn)和政府現(xiàn)金支付能力提升，建筑應(yīng)收款減值比例和概率下降，央國(guó)企資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流趨勢(shì)好轉(zhuǎn)。中國(guó)交建高速公路和中國(guó)電建綠電運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)待重估。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹超預(yù)期宏觀政策緊縮，全球疫情反復(fù)。