>> 國(guó)信證券-N茂萊(688502)國(guó)內(nèi)稀缺的工業(yè)級(jí)精密光學(xué)產(chǎn)品定制商-230309
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
大小： |
875KB |
| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
姜明,黃盈 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司深耕光學(xué)行業(yè)十余年，為定制化工業(yè)級(jí)精密光學(xué)產(chǎn)品廠商。公司自設(shè)立以來專注于精密光學(xué)產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)，由精密光學(xué)器件起步，后延伸至光學(xué)鏡頭、光學(xué)系統(tǒng)，形成三大業(yè)務(wù)板塊。公司以定制化產(chǎn)品為主，拋光技術(shù)、鍍膜技術(shù)、膠合技術(shù)等均處于行業(yè)較高水平，部分工藝可實(shí)現(xiàn)前沿的納米級(jí)精度。產(chǎn)品廣泛用于生命科學(xué)、半導(dǎo)體、AR/VR檢測(cè)、生物識(shí)別、航空航天、無人駕駛等領(lǐng)域。
營(yíng)收凈利取得較快增長(zhǎng)，凈利率趨于穩(wěn)定。公司2019至22年前三季度分別實(shí)現(xiàn)收入2.2/2.5/3.3/3.4億元，18至21年復(fù)合增速21.7%，22年?duì)I收預(yù)期中值4.47億，同比增長(zhǎng)35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06/1.84/1.4/1.1億元，18至21年復(fù)合增速4%，22年凈利潤(rùn)預(yù)期中值6450萬，同比增長(zhǎng)36.7%，扣非后同比增長(zhǎng)25.54%。產(chǎn)品均價(jià)與整體毛利率在產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景、技術(shù)難度等因素影響下有波動(dòng)，但凈利率穩(wěn)定在15%左右。收入結(jié)構(gòu)上，精密光學(xué)器件收入占比逐年下降。
精密光學(xué)應(yīng)用向工業(yè)級(jí)邁進(jìn)，海外龍頭處于全球市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。光學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)。上游光學(xué)材料主要包括光學(xué)玻璃、光學(xué)塑料、光學(xué)晶體等；中游為光學(xué)元件及其組件市場(chǎng)；下游為光學(xué)元件的終端應(yīng)用，涉及行業(yè)廣泛。在傳統(tǒng)3C消費(fèi)電子產(chǎn)品的普及下，消費(fèi)級(jí)精密光學(xué)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定。而生命科學(xué)、半導(dǎo)體、無人駕駛、生物識(shí)別、AR/VR檢測(cè)等下游領(lǐng)域的發(fā)展對(duì)精密光學(xué)系統(tǒng)提出了更高要求，推動(dòng)了工業(yè)級(jí)產(chǎn)品發(fā)展。全球工業(yè)級(jí)精密光學(xué)市場(chǎng)規(guī)模2021年為135.7億元，2019-2021年復(fù)合增速10.8%，2026年有望達(dá)267.6億元。目前市場(chǎng)主要集中于少數(shù)參與者手中，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik、徠卡、奧林巴斯等國(guó)際企業(yè)占70%以上份額。公司在全球的市場(chǎng)份額約2.4%。
下游需求普遍保持高增長(zhǎng)，公司受各領(lǐng)域龍頭客戶認(rèn)可。公司所涉及的六大領(lǐng)域，對(duì)工業(yè)級(jí)精密光學(xué)產(chǎn)品的需求普遍處于快速發(fā)展階段。在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)過程中，公司重視對(duì)已有客戶的服務(wù)與維護(hù)，通過服務(wù)龍頭建立行業(yè)口碑，再發(fā)展新客戶新訂單。在生命科學(xué)領(lǐng)域，公司與ALIGN、華大智造有接近10年合作歷史；半導(dǎo)體領(lǐng)域，公司與Camtek、康寧集團(tuán)合作較長(zhǎng)；2019年，公司又與Facebook開展AR頭顯光學(xué)檢測(cè)整機(jī)設(shè)備合作，用于其新一代AR頭顯的產(chǎn)品開發(fā)升級(jí)與量產(chǎn)。Meta市場(chǎng)份額1Q22已升至90%，遙遙領(lǐng)先全球其他同業(yè)公司。
可比公司情況：公司專注精密光學(xué)器件、光學(xué)鏡頭和光學(xué)系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造和銷售?？杀裙具x擇從事軍、民用特種光學(xué)鏡頭及光電系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)的福光股份；主營(yíng)光學(xué)顯微鏡、光學(xué)器件組件和其他光學(xué)產(chǎn)品的永新光學(xué)；從事光學(xué)元件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的藍(lán)特光學(xué)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)上，定制化研發(fā)未能匹配客戶需求風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)人員離職風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營(yíng)上，工業(yè)級(jí)精密光學(xué)產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小風(fēng)險(xiǎn)、細(xì)分領(lǐng)域客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)、境外收入受全球經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易政策變動(dòng)影響風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)上，應(yīng)收賬款回款風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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