>> 華泰證券-寶豐能源(600989)低景氣驗證競爭力，新產(chǎn)能即將落地-230310
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
大小： |
891KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
莊汀洲 |
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22年歸母凈利潤同比-10.9%，維持“買入”評級
公司于3月9日發(fā)布22年報，22年實現(xiàn)營收284.3億元，yoy+22.0%，歸母凈利潤63.0億元，yoy-10.9%；22Q4實現(xiàn)營收69.5億元，yoy-2.2%/qoq-2.0%，歸母凈利潤9.3億元，yoy-46.9%/qoq-31.5%。我們維持公司23-24年EPS預(yù)測值為1.23/1.66元，引入25年EPS預(yù)測為2.45元，考慮公司競爭力突出，22-25年業(yè)績增速較快，給予23年估值為15XPE（可比公司23年Wind一致預(yù)期12XPE），目標價18.5元，維持“買入”評級。
煤價高企而產(chǎn)品需求不佳，22年聚烯烴及焦炭價差下行拖累業(yè)績表現(xiàn)
22年國內(nèi)煤炭價格居高不下，據(jù)年報，22年采購原煤/焦煤/動力煤價格分別為762/1657/594元/噸，同比上漲15%/40%/25%，單四季度原煤價格環(huán)比上漲約16%，公司全年煤炭外采量超過1000萬噸，煤價波動對業(yè)績影響較大；地產(chǎn)鏈需求下行拖累產(chǎn)品價格表現(xiàn)，22年聚乙烯/聚丙烯/焦炭銷售價格同比分別變化+2%/-3%/+4%，整體表現(xiàn)弱勢；銷量方面，聚烯烴產(chǎn)銷量基本持平，維持100%以上高負荷，焦炭銷量大幅提升37%，主要是年中投產(chǎn)的300萬噸/年新產(chǎn)能貢獻；聚烯烴及焦炭價差下行拖累業(yè)績表現(xiàn)，公司22年實現(xiàn)毛利率/凈利率32.9%/22.2%，同比分別下滑9.3/8.2pct。
聚烯烴行業(yè)景氣底部回升，低成本產(chǎn)能擴張驅(qū)動高成長
22年聚烯烴及焦炭板塊盈利能力回落至近十年低位，公司以成本優(yōu)勢和量增對沖行業(yè)下行。23年以來，伴隨國內(nèi)經(jīng)濟溫和復(fù)蘇及煤炭價格邊際弱化，聚烯烴行業(yè)景氣迎來改善，據(jù)百川盈孚，截至23年3月7日，鄂爾多斯地區(qū)原煤Q1均價為1046元/噸，環(huán)比22Q4下降2.5%，產(chǎn)品端聚乙烯/聚丙烯價格環(huán)比22Q4分別改善2.3%/2.3%。公司在建產(chǎn)能眾多，根據(jù)公司規(guī)劃有望在23-24年陸續(xù)落地（寧夏基地100萬噸/年煤制烯烴，內(nèi)蒙基地300萬噸/年煤制烯烴），新項目技術(shù)更為先進，投資效率也更高，成本有望進一步下降，鞏固公司在煤制烯烴行業(yè)護城河。
公司率先布局風光制氫耦合煤化工，引領(lǐng)行業(yè)探索碳中和之路
據(jù)CEADs，中國煤化工行業(yè)碳排放量占全國4.8%（2019年），煤制烯烴碳排放系數(shù)高達10.8，耦合綠氫是實現(xiàn)雙碳目標的重要手段。寶豐能源內(nèi)蒙一期項目配套建設(shè)40萬噸/年風光一體化制氫耦合煤制烯烴，根據(jù)公司環(huán)評，該項目投產(chǎn)后年二氧化碳減排量有望達210萬噸，此外公司規(guī)劃在內(nèi)蒙、寧夏基地布局超百萬噸綠氫，引領(lǐng)行業(yè)碳中和發(fā)展。
風險提示：原材料價格大幅波動；原油價格大幅波動；新項目達產(chǎn)不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期；國內(nèi)煤化工行業(yè)實施碳稅。
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