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國企在國民經(jīng)濟(jì)中扮演重要作用，但估值仍然偏低。國有企業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的壓艙石，在煤炭、公用事業(yè)、石油石化與建筑裝飾等領(lǐng)域占主導(dǎo)地位。但國有企業(yè)存在“價(jià)值實(shí)現(xiàn)與價(jià)值創(chuàng)造不匹配等問題”。截至2023年3月2日，國企與央企PETTM中位數(shù)分別為18.25倍與25.81倍，顯著低于民營企業(yè)30.81倍的PE水平。國企的定價(jià)偏低主要來自幾個(gè)痛點(diǎn)：1）國企主要分布在傳統(tǒng)上中游行業(yè)，且有一定的行政壁壘，成長性略低；2）規(guī)模大，負(fù)債高，公司所有者機(jī)制與治理機(jī)制不夠市場化，導(dǎo)致經(jīng)營與管理效率偏低；3）國有經(jīng)濟(jì)承擔(dān)“國家使命”，與以創(chuàng)造盈利為核心任務(wù)的民企價(jià)值觀有差異，市場對國有企業(yè)改革的認(rèn)知不夠充分；4）國企有比較好的資源整合優(yōu)勢，但當(dāng)前創(chuàng)新發(fā)展能力不強(qiáng)。
　　2023年是貫徹二十大精神和國企改革三年行動方案收官后的首年，新一輪國企改革行動正在謀劃中。“1+N”政策體系與國企改革三年行動背景下國企全面深化改革已經(jīng)鋪開，中國式現(xiàn)代化背景下高質(zhì)量發(fā)展是首要任務(wù)，國有企業(yè)作為“大國重器”任務(wù)艱巨。二十大報(bào)告已經(jīng)提出了“完善中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度”重點(diǎn)改革方向以及“加快建設(shè)世界一流企業(yè)”的目標(biāo)；新一輪國企改革任務(wù)重點(diǎn)在于提高國有企業(yè)核心競爭力和增強(qiáng)核心功能，抓手還是在于通過創(chuàng)新與整合完成提質(zhì)增效。
　　建立中國特色估值體系，國企估值有望迎來合理重估。證監(jiān)會主席易會滿在2022年11月21日的金融街論壇上表示“要探索建立具有中國特色的估值體系”。估值高低直接體現(xiàn)市場對上市公司的認(rèn)可程度，一方面在于“練好內(nèi)功”，加強(qiáng)專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競爭力；另一方面要進(jìn)一步強(qiáng)化公眾公司意識。歷史上國企改革政策有比較強(qiáng)的連貫性，下一階段國企改革政策的內(nèi)涵在于通過做大做強(qiáng)做優(yōu)國有資本，提高國有企業(yè)內(nèi)生價(jià)值從而實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)估值重塑，這對資本市場中的國企與央企上市公司具有積極意義。
　　結(jié)合政策方向來看，未來的國企價(jià)值抬升與結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會將主要圍繞以下幾個(gè)方向：1）資源整合型：關(guān)注央企戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合；以及存在資產(chǎn)注入或重組預(yù)期的板塊和標(biāo)的。2）科創(chuàng)領(lǐng)頭型：“卡脖子”關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域/戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，或符合國家安全背景的“鏈主”企業(yè)。3）價(jià)值重估型：估值明顯偏低的板塊、以及從財(cái)務(wù)視角看具備“核心競爭力”的優(yōu)質(zhì)板塊和標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國企改革政策推進(jìn)不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。