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市場(chǎng)進(jìn)入政策兌現(xiàn)期，“跨年行情”完美謝幕。我們?cè)?2月25日?qǐng)?bào)告《跨年行情仍在途中，積極因素正在積聚》中，以2019年為例，提出了跨年行情的三個(gè)階段：以估值修復(fù)為起點(diǎn)，到盈利預(yù)期切換，終于政策博弈。并提出當(dāng)時(shí)跨年行情已經(jīng)進(jìn)入第二階段。同時(shí)在1月15日?qǐng)?bào)告《持股過(guò)年》中提出了節(jié)后市場(chǎng)有望迎來(lái)跨年行情的第三階段，其核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自于對(duì)宏觀政策預(yù)期的升溫，并提出了消費(fèi)復(fù)蘇，新型基建和國(guó)企改革三條主要投資線索。隨著二月以來(lái)各地地產(chǎn)政策逐步推進(jìn)，以及近期各部委數(shù)字經(jīng)濟(jì)和國(guó)企改革政策的快速推進(jìn)，我們此前提出的三大政策主題得到全面驗(yàn)證。
　　流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)向中性，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)重回基本面。隨著央行官員表態(tài)，不大水漫灌、不大收大放，信用投放的高峰已經(jīng)逐步過(guò)去，市場(chǎng)利率逐步回歸政策利率中樞；聯(lián)儲(chǔ)三月議息會(huì)議臨近，海外流動(dòng)性預(yù)期快速修正。另外一方面，經(jīng)濟(jì)預(yù)期由此前的復(fù)工期環(huán)比變化轉(zhuǎn)向1-2月同比數(shù)據(jù)的關(guān)注，疊加年報(bào)和一季報(bào)窗口逐步臨近，市場(chǎng)將逐步回歸基本面。而從政策層面看，隨著“兩會(huì)”召開(kāi)，全年政策目標(biāo)落地，市場(chǎng)政策博弈接近尾聲，市場(chǎng)情緒高位回落，資金面重新回歸配置資金主導(dǎo)局面。
　　等待政策與基本面決斷，市場(chǎng)有望在4月底回歸主線。一方面，隨著3月“兩會(huì)”的召開(kāi)，市場(chǎng)對(duì)于全年的貨幣與財(cái)政政策均有所修正，相較于“春季躁動(dòng)”時(shí)期的朦朧預(yù)期有了更為充分的認(rèn)知。另一方面，隨著年報(bào)與一季報(bào)披露，投資者可以開(kāi)始基于基本面與政策研判作出更明確的方向性選擇。前者決定了市場(chǎng)的整體運(yùn)行方向，而后者決定了市場(chǎng)的風(fēng)格演繹，這就有了市場(chǎng)所謂的“四月決斷”。
　　價(jià)值投資的回歸仍將是全年主線。中期來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)行業(yè)分化收斂，市場(chǎng)對(duì)于全球利率中樞的長(zhǎng)期預(yù)期逐步修正，疊加金融改革推進(jìn)對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)的估值提振，價(jià)值風(fēng)格的回歸仍是大勢(shì)所趨。短期來(lái)看關(guān)注國(guó)企改革對(duì)于銀行，非銀，火電，建筑建材，交運(yùn)等低估值板塊的情緒提振，中期來(lái)看醫(yī)藥中消費(fèi)屬性較強(qiáng)的消費(fèi)醫(yī)療、中藥、藥房、醫(yī)療器械等細(xì)分領(lǐng)域；地產(chǎn)后周期的家電，建材，輕工等行業(yè)；消費(fèi)電子中的存儲(chǔ)、面板等細(xì)分行業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期。