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在新的會計(jì)準(zhǔn)則IFRS9實(shí)施背景下，保險(xiǎn)公司過去通過選擇性的資產(chǎn)出售來調(diào)節(jié)利潤表的空間被大幅度壓縮，格力的高分紅屬性或有望得到險(xiǎn)資的青睞。對企業(yè)而言，長期股東占比的持續(xù)提升，與強(qiáng)化長線資金的穩(wěn)定投資回報(bào)預(yù)期，將是良性循環(huán)。從底線價值的角度出發(fā)，我們以DDM模型基于保守假設(shè)測算，公司長期合理市值或達(dá)3400億以上，仍有較大空間，具備較強(qiáng)的投資性價比。
　　▍新會計(jì)準(zhǔn)則推行或優(yōu)化格力的長期股東結(jié)構(gòu)。新會計(jì)準(zhǔn)則IFRS9將于今年在保險(xiǎn)行業(yè)中的上市公司實(shí)施。與過去權(quán)益資產(chǎn)浮動盈虧可能確認(rèn)為綜合收益而非進(jìn)入利潤表不同，切換至新會計(jì)準(zhǔn)則后，除長期股權(quán)投資外，基本上權(quán)益資產(chǎn)都要按照市值計(jì)價，變動須反映到利潤表中，投資股票資產(chǎn)的浮盈浮虧都會被確認(rèn)到利潤表中，通過選擇性的資產(chǎn)出售來調(diào)節(jié)利潤表的空間將被大幅度壓縮。因此，保險(xiǎn)資金從今年開始可能會更加偏好穩(wěn)定性好以及高分紅的標(biāo)的。格力電器2021年全年平均每股派發(fā)股利總計(jì)3元，以3月6日收盤價計(jì)算近一年的股息率為8.2%。若繼續(xù)維持每年每股3元左右的分紅水平，格力電器將持續(xù)保持對險(xiǎn)資的吸引力。
　　▍高現(xiàn)金占比+高ROE，價值顯著。格力電器保持著較高的現(xiàn)金余額，據(jù)2022年三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，截至2022Q3格力賬面貨幣資金為1528.5億元，占資產(chǎn)比重為43.1%，為穩(wěn)健經(jīng)營及長期高分紅提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。此外，公司最新（截至2022Q3）ROE（TTM）達(dá)26.9%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，且公司PB（MRQ）為2.1%，處于歷史底部，僅達(dá)到可比公司均值水平。從PB-ROE的角度出發(fā)，隨著公司渠道改革的推進(jìn)，預(yù)計(jì)公司ROE將維持高位，則公司PB具備較大的修復(fù)空間。此外，考慮“保交樓，穩(wěn)民生”基調(diào)下政策暖風(fēng)頻吹，年內(nèi)地產(chǎn)竣工/銷售數(shù)據(jù)改善可期，疊加公司營銷渠道改革深化，有望共同助力公司估值修復(fù)。
　　▍高股息+低估值，股東長期回報(bào)可觀。我們以DDM模型測算公司合理價值，選取十年期國債收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf，約3%；以滬深300作為指數(shù)回測十年數(shù)據(jù)，公司β為0.9；近10年滬深300指數(shù)年化回報(bào)Rm為5%左右，計(jì)算公司Rs約5%，假設(shè)后續(xù)每年維持分紅170億元左右（2022年中期及2021年全年格力總計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利約166億元），基于DDM模型，我們測算公司合理價值在3400億元左右，相比于2023年3月9日2000億左右的收盤市值仍有較大空間。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司渠道改革進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價格上漲加劇成本壓力；市場需求復(fù)蘇不及預(yù)期；公司分紅金額不及預(yù)期。
　　▍投資建議：公司渠道改革步入深水區(qū)，積極探索新零售模式，成效逐步顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)后續(xù)經(jīng)營效率望逐步提高，有效降低渠道加價率，增強(qiáng)產(chǎn)品終端競爭力。維持2022-2024年EPS預(yù)測4.54/4.94/5.32元。根據(jù)公司2022-2024年股東回報(bào)計(jì)劃，對應(yīng)當(dāng)前股價股息率超過6%，另外考慮到空調(diào)行業(yè)量價尚未達(dá)到天花板，公司利潤端穩(wěn)健增長可期，預(yù)計(jì)2022-2024年利潤C(jī)AGR約為8%左右，綜合美的集團(tuán)、海爾智家、海信家電2023年平均PE估值，考慮到公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入、利潤增速預(yù)測以及安全邊際，給予公司2023年9xPE，對應(yīng)目標(biāo)價44元，維持“買入”評級。