>> 申萬宏源-東方電纜(603606)海風小年致使業(yè)績觸底，后續(xù)業(yè)績增長無虞-230310
| 上傳日期： |
2023/3/10 |
大小： |
678KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
查浩 |
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事件：
公司公布2022年度報告，公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入70.09億元，同比減少11.64%，實現(xiàn)歸母凈利潤8.42億元，同比減少29.14%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.38億元，同比減少27.05%，業(yè)績低于預期。
投資要點：
2022年海風小年影響海纜收入進而影響公司整體業(yè)績。受搶裝潮退潮影響，2022年全國海風裝機出現(xiàn)顯著下滑，也影響了公司短期業(yè)績表現(xiàn)。2022年海纜收入22.40億元，同比大幅下降31.5%，海洋工程收入7.88億元，同比小幅下降2.7%，陸纜收入39.77億元，同比增長3.5%。海纜業(yè)務毛利率43.3%，比2021年小幅下降0.6pct，公司超高壓海纜尚未交付，本年交付仍以傳統(tǒng)220kV和35kV為主，在原材料價格較高以及二線廠商壓力下依然維持毛利率，也顯示了公司龍頭企業(yè)地位。后續(xù)公司產品結構有望發(fā)生變化，超高壓海纜占比上升，預計今明兩年海纜毛利率有望回升。
公司在手訂單充裕，高端產品保證未來業(yè)績。公司2022年總計新簽合同額超過70億元。截止2023年3月7日，在手訂單91.30億元，其中海纜訂單57.50億元，陸纜系統(tǒng)21.67億元，海洋工程12.13億元，在手訂單充足。在手訂單中包括青洲一二500kV海纜約17億元以及青洲六330kV海纜約13.81億元（均含敷設）等高價值產品。后續(xù)帆石一二等項目有望陸續(xù)啟動招標并繼續(xù)采用500kV送出，豐富的高端產品有效保證未來業(yè)績。
南方產業(yè)基地規(guī)模調整，年產能提升至600km。根據公司同日發(fā)布的公告，公司將對南方產業(yè)基地建設規(guī)模進行調整。調整后將形成年產超高壓柔直海纜200km、交流海纜250km、動態(tài)海纜150km總計600km年產能，相比此前規(guī)劃的300km產能翻倍，達產后可新增銷售收入31億元。公司大幅擴產體現(xiàn)出公司對未來海上風電前景的信心，產能投運后也將大幅增加公司海纜業(yè)務收入上限。
海纜通脹邏輯不變，頭部企業(yè)地位有望維持。我們認為隨著送出技術和海纜價格日趨成熟，海纜仍然是整個海上風電環(huán)節(jié)為數不多的“通脹”環(huán)節(jié)，青洲五六七采用柔直及330kV路線具有特殊性，短期內不會大規(guī)模鋪開，當下無需擔心海纜價值量大幅下降。隨著500kV海纜成本降低，海纜價值量未來一段時間內將仍然處于“通脹”階段。而由于500kV和柔直技術難度更高，頭部企業(yè)將擁有更高的市占率和毛利率，因此即使柔直大規(guī)模應用，相比于220kV，頭部企業(yè)毛利潤仍然將保持“通脹”邏輯。
投資分析意見：繼續(xù)看好十四五海上風電發(fā)展，海纜在海風各環(huán)節(jié)中競爭環(huán)境最好，且中短期內公司競爭力有望進一步加強結合公司在手訂單及項目實際推進情況以及后續(xù)海風規(guī)劃預期，我們下調2023和2024年盈利預測（下調前為19.2億和26.2億），并新增2025年盈利預測，預計2023—2025年公司歸母凈利潤分別為17.9億、24.0億、28.2億，目前股價對應2022-2024年PE分別為20倍、15倍和13倍，維持“買入”評級。
風險提示：海上風電推進速度不及預期，公司近期收到監(jiān)管警示和紀律處分相關風險
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