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22年業(yè)績受行業(yè)整體交付量小影響下滑，公司在手訂單仍充足
　　公司3/9發(fā)布22年年報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營收70.09億元（-11.64%yoy），歸母凈利潤8.42億元（-29.14%yoy），扣非凈利潤8.38億元（-27.05%yoy），其中4Q22營收13.44億元（-37.75%yoy），歸母凈利潤1.06億元（-53.30%yoy），扣非凈利潤0.84億元（-56.92%yoy）。公司22年業(yè)績同比下滑主要系21年為海風(fēng)交付大年，同時(shí)22年海風(fēng)項(xiàng)目交付受疫情及軍事政策影響有所延遲，高毛利海纜系統(tǒng)交付量下滑導(dǎo)致公司利潤受損。展望2023年，我們認(rèn)為海上風(fēng)電新增裝機(jī)量或?qū)崿F(xiàn)10GW以上，公司海纜交付量有望較22年大幅增長，給予公司23-25年EPS2.90/3.44/4.16元，23年20xPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期15.21x，公司龍頭地位穩(wěn)+訂單量充足，給予一定溢價(jià)），給予目標(biāo)價(jià)58元，維持“增持”評級。
　　陸纜系統(tǒng)業(yè)績穩(wěn)增，海纜系統(tǒng)訂單高增有望改善公司綜合毛利率
　　2022年公司陸纜系統(tǒng)穩(wěn)步增長，銷售量達(dá)16.2萬km，實(shí)現(xiàn)營收39.76億元（ +3.53%yoy）；海纜系統(tǒng)銷售688.8km，實(shí)現(xiàn)營收22.40億元（-31.55%yoy），海纜系統(tǒng)銷售收入大幅下降主要系疫情導(dǎo)致的部分海上風(fēng)電場建設(shè)進(jìn)度延遲。公司綜合毛利率為22.38%，同比減少2.92pct。從訂單量上看，截至23/3/7，公司陸纜和海纜系統(tǒng)在手訂單分別達(dá)21.67/57.50億元，較22年2月末的28.01/28.53億元分別-22.63%/+101.54%；其中高毛利率的220kV及以上海纜、臍帶纜占在手訂單總額近50%。展望2023年，高毛利率的海纜系統(tǒng)收入占比提升有望改善公司綜合毛利率。
　　海風(fēng)高招標(biāo)量確定性較強(qiáng)，公司海纜系統(tǒng)收入有望同步高增
　　22年國內(nèi)海風(fēng)招標(biāo)22.3GW，結(jié)合國內(nèi)各省“十四五”海上風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)劃（74GW），23年海風(fēng)電招標(biāo)有望繼續(xù)超20GW，海風(fēng)高招標(biāo)量將帶動(dòng)海纜招標(biāo)規(guī)模高增長。公司作為海纜環(huán)節(jié)龍頭公司，具備生產(chǎn)超高壓交直流海纜的技術(shù)優(yōu)勢以及資金優(yōu)勢。同時(shí)，公司已在浙江（北侖）、廣東（陽江）海上風(fēng)電大省布局相應(yīng)產(chǎn)能基地，在參與項(xiàng)目招標(biāo)及產(chǎn)品運(yùn)輸時(shí)具備一定區(qū)位優(yōu)勢，其海纜業(yè)務(wù)拿單能力強(qiáng)。據(jù)最新公告披露，公司已通過議案，將南方產(chǎn)業(yè)基地原300km海纜年產(chǎn)能調(diào)增至600km/年。在海上風(fēng)電招標(biāo)量高增的情況下，我們認(rèn)為公司海纜業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)同步增長。
　　海纜配套工程業(yè)務(wù)占比提升，有望助力公司海纜拿單能力
　　2022年公司海洋工程業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.88億元（-2.65%yoy），占公司總營收為11.24%，持續(xù)提升；業(yè)務(wù)毛利率27.14%，較21年提升2.00pct。一方面，海工業(yè)務(wù)相較于原有主力業(yè)務(wù)陸纜系統(tǒng)毛利率更高，該業(yè)務(wù)收入占比有望提升公司整體利潤率；另一方面，公司海工業(yè)務(wù)與海纜系統(tǒng)業(yè)務(wù)協(xié)同性強(qiáng)，有助于公司實(shí)現(xiàn)海纜EPC總包，進(jìn)一步提升公司海纜系統(tǒng)拿單能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)、海上風(fēng)電新增裝機(jī)量不及預(yù)期、貨物交付風(fēng)險(xiǎn)。