>> 申萬宏源-東方電纜(603606)積極布局高端產(chǎn)品，十四五海纜龍頭地位鞏固-230111
| 上傳日期： |
2023/1/11 |
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| 1718KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
查浩 |
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深入高端海陸市場，成就電纜龍頭。東方電纜于1998年成立，2014年在上交所主板掛牌上市，已成長為國內(nèi)電纜行業(yè)龍頭企業(yè)、位列全球海纜最具競爭力企業(yè)10強。當前公司主營業(yè)務(wù)包括：陸纜系統(tǒng)、海纜系統(tǒng)和海洋工程三大板塊，擁有500kV及以下交流（光電復(fù)合）海纜、陸纜，±535kV及以下直流（光電復(fù)合）海纜、陸纜系統(tǒng)產(chǎn)品的設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)制造、安裝和運維服務(wù)能力。陸、海纜市場持續(xù)高景氣，雙輪驅(qū)動帶動公司營收快速增長。2018-2021年公司營收年均復(fù)合增速達37.9%，2021年營收規(guī)模達79.3億元，同比增長57%，營收增長幅度創(chuàng)近年來新高。由于海上風(fēng)電發(fā)展迅速，公司毛利較高的海纜業(yè)務(wù)迎來爆發(fā)增長，帶動營收快速提升。
十四五海風(fēng)高景氣公司持續(xù)受益空間擴容。海纜是海上風(fēng)電的核心環(huán)節(jié)，用于連接海上風(fēng)機并在匯流后送至陸上電網(wǎng)。隨著中國、歐洲兩大海上風(fēng)電最大增量區(qū)域陸續(xù)加碼，全球海風(fēng)新增裝機容量將從2022年的13GW增長至2030年的51GW，年均復(fù)合增速達19%。海纜市場空間從2022年的295億元增長至2030年的1560億元，年均復(fù)合增速為23%。
公司新建陽江基地，鎖定全國十四五海風(fēng)最強區(qū)域。截止目前，全國多數(shù)沿海省份十四五規(guī)劃已經(jīng)出爐，總規(guī)模超過44GW，其中有10GW位于陽江市，陽江市的海風(fēng)規(guī)劃超過全國的20%，是十四五海風(fēng)第一大市。公司擬投資約5.75億元建設(shè)陽江南部基地。陽江十四五期間尚未建成的海風(fēng)項目總計650萬千瓦，其中250萬千瓦已招標，海纜合同總計約57億元，公司中標額41億元，占比73%，成為公司最主要的訂單來源。
柔直化和高壓化成為趨勢，公司行業(yè)地位有望加強。在風(fēng)機大型化、海風(fēng)遠?；鸵?guī)?；厔菹拢瑢⒛壳爸髁鞯?20/35kV海纜配置有望向500/66kV以及直流海纜發(fā)展。采用更高電壓等級或直流海纜，可以提高海纜的輸送效率，減少占海面積，從而降低海風(fēng)初始投資，促進海風(fēng)平價。海纜技術(shù)含量高，尤其500kV超高壓海纜以及直流海纜，國內(nèi)僅頭部三家企業(yè)具有運行業(yè)績，且超高壓和直流化下，海纜回路數(shù)減少，對海纜可靠性要求更高，頭部企業(yè)地位有望得到加強。
投資分析意見：根據(jù)公司在手訂單情況，我們下調(diào)公司2022—2024年歸母凈利潤預(yù)測，預(yù)計2022—2024年實現(xiàn)歸母凈利潤11.2/19.2/26.2億元（下調(diào)前分別為11.5/23.5/27.7億元）。選取風(fēng)電變流器龍頭禾望電氣、海上風(fēng)電塔筒龍頭供應(yīng)商大金重工以及海纜龍頭企業(yè)亨通光電作為可比公司。三家可比公司2022—2024年平均PE分別為36、21、15倍，東方電纜分別為43、25、18倍，東方電纜估值略高于可比公司。但考慮到海纜是整個海上風(fēng)電為數(shù)不多受益于風(fēng)機大型化和遠?；沫h(huán)節(jié)，且東方電纜海纜占比最高，考慮估值溢價給與2023年30倍目標PE，相比目前股價有21%漲幅，上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示：海上風(fēng)電建設(shè)進度不及預(yù)期，二線廠商技術(shù)快速突破，公司近期收到警示函相關(guān)風(fēng)險。
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