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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3,549億元，同比增長8.3%，增速創(chuàng)近9年新高；實(shí)現(xiàn)利潤總額204億元，歸屬于母公司凈利潤73億元，同比增長15.8%，在剔除非經(jīng)營性損益后，凈利潤規(guī)模創(chuàng)公司上市以來新高。EBITDA達(dá)到990億元，同比增長3%。業(yè)績符合預(yù)期。
　　2023年CAPEX計(jì)劃增長3.6%，進(jìn)一步增加分紅。公司2022年CAPEX 742億，計(jì)劃23年CAPEX 769億元，同比增長3.6%，略高出我們預(yù)期，主要由于公司加大算力網(wǎng)絡(luò)投入，主要包括云、IDC、骨干網(wǎng)、城域網(wǎng)等，22~23年算力網(wǎng)絡(luò)CAPEX由124億增長至149億元，同比增長19.4%。我們認(rèn)為，由于算力網(wǎng)絡(luò)投入的增加，運(yùn)營商CAPEX下降拐點(diǎn)或滯后，但由于5GCAPEX的逐年減少，整體CAPEX下行仍為長期趨勢(shì)。此外，公司進(jìn)一步增加現(xiàn)金分紅比率，2022年每股股息0.109元，同比增加24%。
　　移動(dòng)和固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定。2022年，公司移動(dòng)出賬用戶數(shù)3.23億戶，同比增長1.8%；移動(dòng)ARPU 44.3元，同比增加0.4元，連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)正增長。5G套餐用戶數(shù)2.1億戶，同比增加0.6億戶。寬帶業(yè)務(wù)用戶數(shù)1.04億，同比增長9%，ARPU 38.8元，同比下降2.5元；寬帶業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)定。
　　產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)快速增長，重要度進(jìn)一步提升。2022年，公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入705億元，同比增長29%。其中物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)3.9億，實(shí)現(xiàn)收入86億元，同比增長42%。“聯(lián)通云”實(shí)現(xiàn)收入361億元，同比增長121%。大數(shù)據(jù)收入40億元，同比增長58%。產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)占總收入比重進(jìn)一步提升至20%，是整體收入增長的重要引擎。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)：維持23~24年凈利潤預(yù)測(cè)89/104億元，新增25年凈利潤預(yù)測(cè)120億元，對(duì)應(yīng)PE 21X/18X/15X。我們認(rèn)為，在5G產(chǎn)業(yè)周期從5G建設(shè)走向5G應(yīng)用的背景下，運(yùn)營商具備長期向好邏輯，公司移動(dòng)收入保持穩(wěn)定增長，寬帶接入保持穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)保持快速增長，5G的持續(xù)普及有望進(jìn)一步提升業(yè)績。公司加大創(chuàng)新投入，創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占比上升有望提升估值水平，未來隨著CAPEX逐步進(jìn)入下行周期，業(yè)績釋放能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)，我們長期看好公司的投資價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：CAPEX下行低于預(yù)期，降費(fèi)政策影響超預(yù)期，5G應(yīng)用低于預(yù)期致流量增速放緩。