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核心觀點(diǎn)
　　公司2022年收入創(chuàng)9年新高。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3459億元（同比+8,3%），歸母凈利潤(rùn)73億元（同比+15.8%），扣非凈利潤(rùn)67億元（同比+3.5%）。EBITDA達(dá)到990億，ROE為4.81%（同比+0.56ptct）。2022年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收910億元（同比+9.1%），歸母凈利潤(rùn)4.7億元，同比減少25.7%，系22年底公司將光纜類資產(chǎn)凈殘值率由3%調(diào)整為0%導(dǎo)致折舊增加所致。
　　產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)增長(zhǎng)提速，基礎(chǔ)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。1）創(chuàng)新業(yè)務(wù)前期布局成果顯著，2022年產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入突破700億元（同比+29%），在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等方面均有突出表現(xiàn)。其中，“聯(lián)通云”實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)達(dá)361億元，大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40億元（同比+58%），物聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)收入86億元（同比+42%）。同時(shí)，5G應(yīng)用規(guī)模持續(xù)加大，公司已打造了1600多個(gè)5G全連接工廠（“十四五”期間全國(guó)規(guī)劃1萬個(gè)）。2）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)用戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。其中，移動(dòng)用戶出賬數(shù)3.27億戶，同比增長(zhǎng)558萬戶；5G套餐滲透率達(dá)到66%，同比增長(zhǎng)17pct。固網(wǎng)寬帶出賬用戶達(dá)1.04億戶，連續(xù)兩年凈增用戶突破800萬戶，融合滲透率達(dá)到75%，同比提升3pct。
　　資本開支及折舊攤銷占收比均有所下降，成本費(fèi)用有的放矢。得益于共享共建，22年資本開支742億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比下降0.1pct。折舊及攤銷22年868億元，占營(yíng)業(yè)收入比24.5%，同比下降1.6pct；共享共建節(jié)約運(yùn)營(yíng)成本超300億元，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模擴(kuò)大同時(shí)，運(yùn)營(yíng)及支撐成本占收入比基本持平；銷售費(fèi)用率、人工成本占收比同比分別下降0.1pct、0.9pct；研發(fā)費(fèi)用率提升0.47pct。同時(shí)加大了IT服務(wù)成本及技術(shù)支撐支出以提升基礎(chǔ)能力。
　　加大算網(wǎng)投入打牢數(shù)字底座，受益數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。預(yù)計(jì)23年資本開支769億元，其中算網(wǎng)投資149億元，同比增長(zhǎng)超20%；IDC機(jī)架自22年36.3萬架提升至23年39萬架，MEC節(jié)點(diǎn)自22年400個(gè)提升至23年500個(gè)，云計(jì)算池自22年170個(gè)城市提升至23年250個(gè)城市。公司不斷打牢數(shù)字底座，以迎接大模型、大數(shù)據(jù)、高算力為基礎(chǔ)的數(shù)字經(jīng)濟(jì)爆發(fā)新機(jī)遇。
　　分紅率持續(xù)提升，每股股息5G年CAGR達(dá)19.6%。公司擬派發(fā)末期股息每股0.0427元，全年股息每股0.109元，分紅率達(dá)46%（同比+4pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：5G發(fā)展不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；疫情影響加劇。
　　投資建議：積極布局?jǐn)?shù)字底座，持續(xù)受益行業(yè)發(fā)展，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為89/104/119億元（原預(yù)測(cè)為78/84/84億元），對(duì)應(yīng)PE分別為22/19/16x，對(duì)應(yīng)PB分別為1.2/1.2/1.1x，維持“買入”評(píng)級(jí)。