>> 招商證券-2023年2月美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)分析：就業(yè)未傳遞更壞消息-230311
| 上傳日期： |
2023/3/11 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張岸天,張靜靜,張一平 |
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事件：3月10日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布：2023年2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增31.1萬人，前值51.7萬人；失業(yè)率反彈至3.6%，前值3.4%。
核心觀點(diǎn)：
2月非農(nóng)仍然強(qiáng)勁且時(shí)薪同比略有反彈，但時(shí)薪環(huán)比降至0.2%、通過勞動(dòng)參與率調(diào)整后的失業(yè)率仍回升0.1%，說明就業(yè)數(shù)據(jù)暫時(shí)不會(huì)令市場(chǎng)預(yù)期更強(qiáng)的加息預(yù)期。1）1月美國(guó)勞動(dòng)力數(shù)據(jù)反彈為服務(wù)行業(yè)供給側(cè)修復(fù)所支撐，2月服務(wù)業(yè)修復(fù)的速度有邊際放緩或反映了需求降溫。2）信息、金融等利率敏感型行業(yè)的頹勢(shì)更加明顯，但尚未引發(fā)就業(yè)數(shù)據(jù)質(zhì)變。3）工資增速環(huán)比放緩至0.2%，同比小幅反彈至4.6%，會(huì)在一定程度上引發(fā)服務(wù)價(jià)格預(yù)期分歧。4）就短期而言，本期就業(yè)數(shù)據(jù)比較中性，非農(nóng)不弱、但失業(yè)率反彈，給了市場(chǎng)一定想象空間，但只有失業(yè)率持續(xù)回升（或者金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)）才能終結(jié)加息，進(jìn)而該組數(shù)據(jù)未給市場(chǎng)傳遞更強(qiáng)加息信號(hào)，不過也算不上利好。5）再往后看，今年美國(guó)財(cái)政空間受限，勞動(dòng)力預(yù)計(jì)將持續(xù)回歸，將進(jìn)一步壓低工資增速。此外，隨著加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效果后續(xù)持續(xù)顯現(xiàn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)仍會(huì)調(diào)整。正如我們所說的，周期性因素將逐漸戰(zhàn)勝系統(tǒng)性變化，令美國(guó)進(jìn)入周期性衰退階段。
勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫信號(hào)初現(xiàn)，但美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)警惕服務(wù)業(yè)通脹頑固，確認(rèn)失業(yè)率持續(xù)回升或者爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)前，美聯(lián)儲(chǔ)暫不會(huì)給出結(jié)束加息信號(hào)。美聯(lián)儲(chǔ)較為關(guān)注的工資增速ECI目前在5.1%，仍遠(yuǎn)高于合意水平；今年以來，工資增速落后于通脹增速，美聯(lián)儲(chǔ)仍在警惕工資對(duì)通脹的追趕。
金融市場(chǎng)自2月份以來對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的修正存在超調(diào)，3月FOMC塵埃落定后市場(chǎng)將迎來（或接近）預(yù)期的反向波動(dòng)拐點(diǎn)，美債收益率與美元也接近反彈尾聲。本周鮑威爾聽證會(huì)鷹派表態(tài)終端利率上調(diào)后，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的終端利率上升至5.5%-5.75%，節(jié)奏為3月50BP、5月和6月25BP，24年3月再轉(zhuǎn)向降息25BP，美債2年期一度升至5%以上，美債2-10年期倒掛加深，美元反彈。盡管本次勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)偏向中性，但在周四硅谷銀行事件后，由于市場(chǎng)擔(dān)憂流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)而出現(xiàn)避險(xiǎn)情緒并壓低了美債收益率。美債2年期收益率回落至4.75%附近，10年期下行至3.8%附近。美元指數(shù)小幅回落。此外，市場(chǎng)對(duì)于3月議息會(huì)加息50BP的預(yù)期有所回落，目前終端利率調(diào)整在5.25%-5.5%，換言之，3月FOMC加息幅度再次變得有所懸念。
我們維持美債具備配置價(jià)值、下一階段方向?yàn)榕６福涝笖?shù)暫時(shí)性區(qū)間波動(dòng)、后期持續(xù)回落，美股面臨流動(dòng)性和盈利預(yù)期調(diào)整的觀點(diǎn)。2月份美股調(diào)整滯后于美債，走勢(shì)一度出現(xiàn)分化，主要受到流動(dòng)性仍然充裕、盈利調(diào)整影響尚未顯現(xiàn)和ChatGPT對(duì)個(gè)別板塊拉動(dòng)等因素的影響。由于美債短期限收益率維持高位，跑贏美股股息收益率（1.7%附近），資金流動(dòng)性的重新分配將形成美股下行壓力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通脹超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期。
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