>> 華安證券-冠豪高新(600433)結(jié)構(gòu)、出口表現(xiàn)亮眼，看好高端產(chǎn)品盈利彈性-230311
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬遠(yuǎn)方 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報。公司2022年實現(xiàn)營收80.86億元，同比+9.3%，歸母凈利潤3.87億元，同比+179.07%。其中22Q4實現(xiàn)營收21.97億元，同比/環(huán)比+12.6%/5.9%；歸母凈利潤1.35億元，同比/環(huán)比+350.1%/32.35%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，出口增速亮眼。公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升高檔食品卡、熱敏紙及低定量熱升華紙等高潛品類占比，全年總產(chǎn)銷量分別89.99和90.15萬噸。分產(chǎn)品來看，高檔涂布白卡紙/無碳、熱敏及熱升華紙/不干膠營收42.53/18.41/11.25億元，同比+9.3%/28.7%/22.3%；均價分別6941.3/9339.2/12285.7元/噸，同比+6.4%/11.8%/10.7%。銷量分別61.3/19.7/9.2萬噸，同比+5.5%/15.1%/10.5%。受地緣沖突等影響，公司快速調(diào)整市場結(jié)構(gòu)，優(yōu)先爭搶高毛利產(chǎn)品國際市場份額，出口量同比增長超90%，占總銷量15%，外銷實現(xiàn)營收11.95億元，同比+81.1%，出口占比14.9%，同比提升5.76pct。
特種紙凸顯韌性，高檔白卡紙成本改善在即。受漿價高位影響，22年毛利率/凈利率分別14.2%/5.7%，同比-4.5/-0.5pct。其中高檔涂布白卡紙/無碳、熱敏及熱升華紙毛利率分別12.1%/15.9%，同比-9.1/-1.9pct。噸毛利分別841.8、1483.3元/噸，同比-39.2%/-0.01%。成本高位下特種紙盈利表現(xiàn)優(yōu)于高檔白卡紙，韌性凸顯。隨闊葉漿報價回落、海外漿廠密集投產(chǎn)，漿價有望繼續(xù)下行，高檔白卡紙業(yè)績彈性有望逐季顯現(xiàn)。
短期看需求與成本改善，長期看強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈一體化發(fā)展。需求端，公司下游客戶優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)定，并持續(xù)開拓海外市場，隨疫后消費(fèi)復(fù)蘇迎來需求改善。長期來看，公司強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈戰(zhàn)略持續(xù)深化，30wt高檔白卡紙和6wt特種紙產(chǎn)能將于24年陸續(xù)釋放，24年原紙產(chǎn)能接近120wt。此外還布局化工及漿線（縱向）、膜類新材料（橫向）等新產(chǎn)能規(guī)劃。我們預(yù)計公司23-25年凈利潤分別5.77/6.56/7.16億元，同比+49%/13.8%/9.0%，對應(yīng)PE為13.9X/12.3X/11.2X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
原材料價格大幅波動、產(chǎn)能投放不及預(yù)期、市場競爭加劇等。
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