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2023年2月新增人民幣貸款1.81萬億元（2023年1月為4.9萬億元），新增社融3.16萬億元（2023年1月為5.98萬億元），社融同比增速為9.9%（2023年1月為9.4%），M2同比12.9%（2023年1月為12.6%）。
　　我們認(rèn)為，本月金融數(shù)據(jù)主要傳遞出以下幾個(gè)方面的重要信號(hào)：
　　第一，信貸投放持續(xù)走強(qiáng)，居民貸款水平明顯改善，且企業(yè)中長(zhǎng)貸、短貸仍處于偏強(qiáng)水準(zhǔn)，后續(xù)應(yīng)繼續(xù)關(guān)注信貸走強(qiáng)的可持續(xù)性。1）居民短貸大幅走強(qiáng)，居民中長(zhǎng)貸亦回升至往年同期水平，或表明居民消費(fèi)需求仍強(qiáng)、購(gòu)房需求可能也有邊際好轉(zhuǎn)。2）企業(yè)中長(zhǎng)貸、短貸仍然偏強(qiáng)，新增票據(jù)融資維持低位，或反映企業(yè)融資仍然較為旺盛。
　　第二，非銀存款可能在加速向企業(yè)和居民存款進(jìn)行轉(zhuǎn)化，或指向?qū)捫庞眠M(jìn)程正在有效推進(jìn)，資金使用效率可能有所改善但絕對(duì)水平仍然不高。在本月剔除地方債凈融資的新增財(cái)政存款基本與往年同期水平相當(dāng)?shù)谋尘跋拢略銎髽I(yè)、居民存款明顯走強(qiáng)，但新增非銀存款顯著回落，這可能說明資金正在加速由金融系統(tǒng)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。M2同比高位進(jìn)一步上行，M1-M2的負(fù)向剪刀差相較2022年12月邊際收斂（1月M1同比往往季節(jié)性高增，參考意義不大）。以上跡象可能指向目前寬貨幣持續(xù)，資金使用效率邊際改善但絕對(duì)水平仍有待提高，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)正在有效推進(jìn)。
　　第三，政府債券融資大幅走強(qiáng)，政策對(duì)于實(shí)體融資需求回暖的支撐可能仍在發(fā)力。2月新增政府債券凈融資8138億元，明顯強(qiáng)于往年同期水平，其中新增專項(xiàng)債3357.53億元，略弱于2022年同期但仍然偏強(qiáng)。政府債券融資的大幅走強(qiáng)或表明政策對(duì)于寬信用和實(shí)體融資需求回暖的支撐力度仍強(qiáng)。1-2月信貸和社融數(shù)據(jù)的回暖與政策發(fā)力支撐關(guān)系密切，政策支撐力度逐漸退坡后，私人部門融資需求的回升能否有效承接政府部門融資需求的回落，可能是決定后續(xù)寬信用進(jìn)程能否持續(xù)的重要看點(diǎn)。
　　實(shí)體融資需求回暖進(jìn)一步確認(rèn)，寬信用進(jìn)程明顯推進(jìn)，關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)及PMI數(shù)據(jù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)回暖的驗(yàn)證，當(dāng)前基本面偏強(qiáng)+資金利率中樞系統(tǒng)性抬升的方向仍然較為確定，債市可能仍處于風(fēng)險(xiǎn)釋放期。本月信貸及社融數(shù)據(jù)均明顯走強(qiáng)，居民貸款數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)或幫忙居民部門消費(fèi)及購(gòu)房需求的邊際回暖，非銀存款向企業(yè)及居民存款的轉(zhuǎn)化可能也說明資金正在加速由金融系統(tǒng)流向?qū)嶓w，種種跡象均指向?qū)捫庞眠M(jìn)程正在取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。但債市對(duì)于社融數(shù)據(jù)走強(qiáng)的反應(yīng)不大，后續(xù)可能仍應(yīng)持續(xù)關(guān)注經(jīng)濟(jì)及PMI數(shù)據(jù)對(duì)于經(jīng)濟(jì)回暖的證實(shí)或者證偽?？傮w來看，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)較為確定，資金利率波動(dòng)放大，加上債券賠率不高，債市可能仍處于風(fēng)險(xiǎn)釋放期，仍應(yīng)謹(jǐn)慎為上，控久期、控杠桿或是較好選擇。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：央行貨幣政策超預(yù)期、財(cái)政支出力度超預(yù)期、房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期