>> 興業(yè)證券-2月通脹數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：國(guó)內(nèi)通脹壓力尚未顯現(xiàn)-230309
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2023/3/9 |
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來(lái)源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平，左大勇 |
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投資要點(diǎn)
2023年2月CPI同比+1.0%（前值+2.1%），環(huán)比-0.5%（前值0.8%）；PPI同比-1.4%（前值-0.7%），環(huán)比持平（前值-0.4%）。我們點(diǎn)評(píng)如下：
受豬價(jià)拖累，2月CPI同比漲幅放緩。2月CPI同比下行1.1pct至1%，同比轉(zhuǎn)跌。從環(huán)比來(lái)看，食品價(jià)格有所回落，價(jià)格變動(dòng)從+2.8%下降至-2.0%，影響CPI下降約0.38個(gè)百分點(diǎn)。具體而言，食品分項(xiàng)中豬肉及鮮菜價(jià)格下降幅度較大，分別下降11.4%和4.4%，合計(jì)影響CPI下降約0.28個(gè)百分點(diǎn)，占CPI總降幅五成多。非食品項(xiàng)中，服務(wù)價(jià)格節(jié)后季節(jié)性回落，飛機(jī)票、交通工具租賃費(fèi)和旅游價(jià)格分別下降12.0%、9.5%和6.5%，較上月明顯下降。2月核心CPI同比下行0.4pct至0.6%，同比增速基本與春節(jié)前持平。本月CPI漲幅不及預(yù)期原因或在于：（1）春節(jié)期間修復(fù)集中釋放，服務(wù)項(xiàng)價(jià)格上漲明顯。而節(jié)后消費(fèi)降溫，疊加天氣轉(zhuǎn)暖供給上升等原因，鮮菜及服務(wù)項(xiàng)下降幅度較大；（2）生豬價(jià)格的下降或是拖累CPI漲幅的重要原因之一。考慮春節(jié)錯(cuò)月引起的季節(jié)性效應(yīng)，我們將2月CPI食品各分項(xiàng)環(huán)比變動(dòng)與2022年、2020年及2017年2月環(huán)比變動(dòng)均值相比，從二者差值來(lái)看，豬肉價(jià)格環(huán)比降幅明顯超季節(jié)性，或是拖累CPI漲幅的重要原因。
國(guó)際油價(jià)波動(dòng)上行導(dǎo)致2月PPI環(huán)比持平。2月PPI環(huán)比持平，下跌幅度繼續(xù)收窄；同比錄得-1.5%，降幅繼續(xù)擴(kuò)大。從環(huán)比來(lái)看，國(guó)際油價(jià)波動(dòng)上行導(dǎo)致PPI環(huán)比下降放緩。分項(xiàng)來(lái)看，石油和天然氣開采業(yè)價(jià)格上漲1.7%，石油煤炭及其他燃料加工業(yè)價(jià)格上漲0.6%，黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲1.7%，有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價(jià)格上漲1.0%。原因可能是金屬行業(yè)預(yù)期向好，需求回暖促使價(jià)格穩(wěn)步回升。從同比來(lái)看，PPI降幅繼續(xù)擴(kuò)大。其中，生產(chǎn)資料價(jià)格下降2.0%，降幅擴(kuò)大0.6個(gè)百分點(diǎn)；生活資料價(jià)格上漲1.1%，漲幅回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。
3月CPI及PPI環(huán)比上行概率較大，全年通脹或整體可控。本月CPI低于預(yù)期的原因可能主要在于節(jié)后消費(fèi)動(dòng)能減弱及豬價(jià)的下降。隨著企業(yè)復(fù)工滿產(chǎn)背景下勞動(dòng)力市場(chǎng)的加速回暖對(duì)未來(lái)工資變化的潛在影響，消費(fèi)動(dòng)能或逐漸修復(fù)，進(jìn)而有利支撐物價(jià)。海外主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平仍高，大宗商品價(jià)格亦存在上漲壓力，因此生產(chǎn)端海外輸入通脹壓力仍存。預(yù)計(jì)全年CPI同比呈先上后下趨勢(shì)，短期內(nèi)“破3”壓力不大，PPI同比年內(nèi)可能仍具有一定下行壓力。
通脹可能尚不對(duì)債市構(gòu)成明顯威脅，但需警惕基本面偏強(qiáng)+資金利率中樞的系統(tǒng)性抬升，當(dāng)下可能仍處在債市風(fēng)險(xiǎn)釋放期。央行在22年Q4貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)“警惕未來(lái)通脹反彈的壓力”，不過(guò)目前來(lái)看未來(lái)通脹壓力可能尚未顯現(xiàn)。近日，偏弱的通脹及不算太高的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)或?qū)星榫w有所提振。但短期來(lái)看，1季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)較為確定，資金利率中樞系統(tǒng)性抬升的可能性仍存，再加上債券賠率不高，當(dāng)下可能仍處在債市風(fēng)險(xiǎn)的釋放期，建議投資者控久期、控杠桿、空倉(cāng)位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：央行貨幣政策超預(yù)期收緊、房地產(chǎn)政策超預(yù)期、財(cái)政支出力度超預(yù)期
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