>> 國泰君安-商業(yè)銀行業(yè)2月貨幣金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評：社融信貸雙雙超預(yù)期，供給端驅(qū)動特征明顯-230312
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 401KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張宇,郭昶皓 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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本報告導(dǎo)讀：
2月社融和信貸超出市場預(yù)期，供給端驅(qū)動的特征非常明顯，而需求端恢復(fù)相對一般，結(jié)構(gòu)亮點(diǎn)在于居民短貸同比恢復(fù)多增，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注寬信用的持續(xù)性。
摘要：
2月社融和信貸超出市場預(yù)期。社融方面，在1月社融接近6萬億的背景下，2月規(guī)模仍達(dá)3.16萬億元，且同比大幅多增1.95萬億元，明顯超出市場預(yù)期。從增量貢獻(xiàn)看，人民幣貸款、政府債券和未貼票貢獻(xiàn)了主要增量，這其中，既有2022年春節(jié)的季節(jié)性導(dǎo)致的低基數(shù)，同時也有2023年政策靠前發(fā)力、銀行靠前沖量的影響，供給端驅(qū)動的特征非常明顯。
信貸方面，2月規(guī)模為1.81萬億元，同比多增5928億元，同樣超出市場預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，一方面延續(xù)了此前表現(xiàn)，企業(yè)中長貸同比多增6048億元，貢獻(xiàn)了主要增量。我們認(rèn)為，供給端的開門紅項目儲備繼續(xù)轉(zhuǎn)換+銀行緊迫感提升靠前發(fā)力，仍是中長貸多增的最主要因素，而實際需求的復(fù)蘇可能不如中長貸表現(xiàn)的那么亮眼。另一方面，此前表現(xiàn)偏弱的居民信貸，2月表現(xiàn)也不錯。其中居民短貸同比多增4129億元，居民中長貸則同比多增1322億元，二者均是自2022年9月以來首次出現(xiàn)同比多增。為排除基數(shù)效應(yīng)，從1、2月的合并口徑看，居民短貸同比多增3464億元，中長貸同比少增3871億元。這說明，居民的中短期消費(fèi)確實已經(jīng)出現(xiàn)不錯的修復(fù)，并進(jìn)而帶動短貸多增。中長貸則仍舊受累于購房需求和提前還款的影響，但情況沒有進(jìn)一步惡化。
2月M2增速為12.9%，環(huán)比上行0.3pc。M1增速為5.8%，環(huán)比下行0.9pc。在社融高增的背景下，M2與M1增速卻發(fā)生了一定背離，顯示需求端表現(xiàn)相對平淡。從結(jié)構(gòu)上看，居民存款同比多增1.08萬億元，1、2月合并則多增了1.87萬億元，顯示居民的儲蓄意愿仍明顯高于借貸意愿。企業(yè)存款同比多增1.43萬億元，則基本與社融和對公信貸的情況相匹配。
展望下一階段，我們認(rèn)為：①1、2月的社融和信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，但供給端驅(qū)動的特征非常明顯，市場對需求端的復(fù)蘇仍然存在較大爭議。因此，后續(xù)寬信用的持續(xù)性仍舊是關(guān)注重點(diǎn)；②居民信貸整體企穩(wěn)，其中短期貸款已經(jīng)出現(xiàn)回暖跡象。居民需求的修復(fù)有助于支撐寬信用進(jìn)程；③無論如何，超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)對銀行板塊是積極信號。
投資建議：當(dāng)前銀行板塊具備顯著的正向期權(quán)價值，近期出現(xiàn)一定幅度回調(diào)后，性價比更加凸顯，繼續(xù)看多。小銀行中重點(diǎn)推薦“江邊成外”（江蘇銀行、成都銀行）和“蘇寧”組合（蘇州銀行、寧波銀行），股份行中重點(diǎn)推薦平安銀行。
風(fēng)險提示：政策落地效果低于預(yù)期；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期
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