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核心觀點:今年政策更早更落地發(fā)力，一季度的基建和國有等需求旺盛，以推動市場信心恢復和上升。下半年需求的持續(xù)性，則需要觀察居民和企業(yè)的信心。
　　 2月社融新增3.16萬億，同比多增9241億，大幅超過萬得一致預期2.08萬億，也遠高于歷史同期水平。存量社融同比增9.9%，較1月同比增速環(huán)比提升0.5個百分點。1、表內(nèi)信貸情況。信貸投放前置、企業(yè)中長期貸款拉動2月新增貸款同比多增。2月新增人民幣信貸1.81萬億，較往年同期多增5928億元。2、2月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票為-70億元，較去年同期少減4158億，去年低基數(shù)貢獻。信托和委托貸款延續(xù)去年底穩(wěn)健趨勢。金融16條“支持開發(fā)貸款、信托貸款等存量融資合理展期”、“保持信托等資管產(chǎn)品融資穩(wěn)定”。2月新增信托和委托貸款規(guī)模分別為66億和-77億，同比分別變化817億和-3億。3、春節(jié)錯位、政府債同比多增。2月新增政府債8138億，較2022年同期多增5416億。4、債券和股權融資分析。資金市場利率在相對高位，企業(yè)債券融資意愿較去年同期持平；另低利率的貸款對債券融資也有一定的替換。2月新增企業(yè)債融資3644億，同比多增34億元。股票融資規(guī)?？傮w穩(wěn)定，2月股票融資新增量571億，較2022年同期少增14億。
　　 2月新增信貸規(guī)模高于市場預期：新增貸款1.81萬億元，較2022年同期多增5928億元；高于萬得一致預期的1.43萬億。信貸余額同比增長11.6個百分點，增速環(huán)比小幅繼續(xù)擴大0.3個百分點。
　　 1、居民貸款情況：2月居民短貸、中長貸分別凈新增1218和863億元，分別同比多增4129億和1322億。個人短貸預計有部分用于置換：年初春節(jié)因素對個人的信貸數(shù)據(jù)影響會比較大，為了剔除這個錯位的影響，合并1、2月看個人的貸款投放，短貸合計同比多增3500億，按揭比去年少增3900億。結合我們的產(chǎn)業(yè)鏈調研情況來看，估計這里面有部分是用來置換高成本的按揭。結合短貸和按揭情況看，凈增規(guī)模大體跟去年持平，信貸增量同比多增主要還是企業(yè)端支撐、尤其是中長貸。
　　 2、企業(yè)貸款情況。2月企業(yè)中長期貸款、企業(yè)短貸、票據(jù)凈融資分別為11100，5785，-989億，增量較2022年同期變化6048，1674和-4041億。銀行信貸項目投放較充足，而且市場整體資金面偏緊，因而票據(jù)有大幅收縮，為信貸騰挪額度。企業(yè)中長期主要是基建類貸款：年初產(chǎn)業(yè)鏈調研情況來看，結構方面，年初還是對公為主，對公里面以政信類為主，大概占比到7成，3成是制造業(yè)貸款。
　　 M2同比高增：市場流動性充裕。2月M0、M1、M2分別同比增長10.6%、5.8%、12.9%、較上月同比增速變動0.3、-0.9、2.7個百分點。其中M2-M1為7.1%，增速差較前值5.9%邊際擴大，主要是去年春節(jié)在2月，因此春節(jié)錯位下M1增速收斂。存款同比增12.4%，增速環(huán)比1月提高，信貸高增帶來的存款沉淀效應顯現(xiàn)。2月新增存款2.81萬億，較往年同期增長2705億。其中新增居民存款7926億元，在2022年的低基數(shù)下同比增加1.1萬億元。企業(yè)存款增長1.3萬億元，同比增長1.2萬億元，體現(xiàn)了企業(yè)信貸增長之后的存款沉淀。非銀存款同比大幅減少。2月減少5163億元，在2022年的高基數(shù)下同比減少1.9萬億元。
　　投資建議：2023年銀行股震蕩上行，兩條主線選股：修復邏輯和確定性增長邏輯。第一條選股主線是修復邏輯：地產(chǎn)回暖+消費復蘇，看好招行、寧波、平安、郵儲和興業(yè)。第二條選股主線是確定性增長邏輯：收入端增長確定性最強的仍是優(yōu)質區(qū)域城商行板塊，看好寧波、蘇州、江蘇、南京、成都和常熟。從節(jié)奏上看，修復邏輯上半年占優(yōu)；確定性增長邏輯下半年占優(yōu)。
　　風險提示事件：經(jīng)濟下滑超預期。疫情影響超預期。