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2月社融、信貸再次超市場(chǎng)預(yù)期。信貸、政府債等支撐社融，企業(yè)中長(zhǎng)期支撐信貸，票據(jù)貼現(xiàn)持續(xù)下降，融資量高，結(jié)構(gòu)積極。企業(yè)中長(zhǎng)期和居民短期貸款等高增長(zhǎng)，均反映融資政策支持經(jīng)濟(jì)的力度持續(xù)較強(qiáng)，且需求或有一定修復(fù)。社融和信貸數(shù)據(jù)再次驗(yàn)證政策力度持續(xù)，經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，延續(xù)我們前期觀點(diǎn)，堅(jiān)定看好銀行板塊。市場(chǎng)有經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期但仍偏謹(jǐn)慎，對(duì)于房地產(chǎn)、城投等擔(dān)憂仍在，穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期亦偏弱。這些壓制銀行股的表現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)選股亦更受限制，也反映預(yù)期仍有修正空間。高頻數(shù)據(jù)或持續(xù)印證經(jīng)濟(jì)修復(fù)，房地產(chǎn)銷售亦邊際改善，看好銀行股表現(xiàn)。同時(shí)我們也關(guān)注到銀行股高股息、低估值和價(jià)值屬性也獲得更多關(guān)注。持續(xù)推薦：長(zhǎng)沙銀行、常熟銀行、杭州銀行、農(nóng)業(yè)銀行、招商銀行、平安銀行、寧波銀行，持續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)城商行蘇州銀行、江蘇銀行、成都銀行、南京銀行等。
　　社融持續(xù)高增超預(yù)期，表內(nèi)表外均有貢獻(xiàn)
　　2月社融同比增長(zhǎng)9.9%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，2月社融增量3.16萬億元，同比多增1.94萬億元，高于市場(chǎng)預(yù)期，即便考慮到春節(jié)錯(cuò)位，基數(shù)較低，1-2月合計(jì)仍同比多增1.75萬億元。社融支撐主要來自人民幣信貸、政府債等，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票和信托貸款同比亦有貢獻(xiàn)。第一，2月新增投向?qū)嶓w的人民幣貸款1.82萬億元，同比多增9116億元。第二，政府債新增8138億元，同比多增5416億元。第三，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少70億元，同比少減4158億元，可能與春節(jié)錯(cuò)位有關(guān)和票據(jù)貼現(xiàn)減少有關(guān)。第四，信托貸款新增60億元，2020年4月以來首次正增長(zhǎng)，同比多增817億元。此外，企業(yè)債券凈融資3644億元，同比多增34億元，亦有修復(fù)。
　　信貸高增超預(yù)期，政策力度仍強(qiáng)
　　2月人民幣貸款1.81萬億元，同比多增5800億元，絕對(duì)量支撐仍來自企業(yè)端，同比貢獻(xiàn)主要來自企業(yè)中長(zhǎng)期和居民短期，這些增長(zhǎng)反映政策力度仍強(qiáng)。第一，高信貸主要來自企業(yè)端，特別是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的支持。企業(yè)貸款新增1.61萬億，同比多增3700億元，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款新增達(dá)到1.11萬億元，同比多增6048億元，企業(yè)短貸新增5785億元，同比亦多增1674億元。第二，票據(jù)貼現(xiàn)下降989億元，同比少增4041億元，一般貸款1.91萬億元，同比多增9841億元。第三，居民信貸短期貸款有改善，中長(zhǎng)期仍偏弱，低基數(shù)下同比多增。居民貸款新增2081億元，同比多增5450億元，其中，短期貸款新增1218億元，中長(zhǎng)期貸款新增863億元，同比分別多增4129億元和1322億元，2022年居民貸款低基數(shù)的效應(yīng)顯現(xiàn)。參考中國(guó)證券報(bào)等多家媒體報(bào)道，近期各家銀行消費(fèi)貸款積極發(fā)力，貸款利率較低，居民短期貸款增長(zhǎng)或也代表政策支持。此外，市場(chǎng)關(guān)注居民按揭可能轉(zhuǎn)為個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款的情況，并不會(huì)影響中長(zhǎng)期貸款的總量，因?yàn)榧幢惆唇肄D(zhuǎn)為經(jīng)營(yíng)貸款也是超過1年在3年或更長(zhǎng)期限，或仍記在中長(zhǎng)期貸款中。
　　 M2提速，居民存款儲(chǔ)蓄傾向或仍較高
　　M2提速，M1和存款子項(xiàng)變化有季節(jié)性和春節(jié)錯(cuò)位影響，居民端儲(chǔ)蓄傾向仍較高。2月M2同比增長(zhǎng)12.9%，較上月上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，M1同比5.8%，較上月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。人民幣存款增加2.81萬億元，同比多增2705億元。其中，財(cái)政存款增加4558億元，同比少增1444億元，銀行體系存款增加2.35萬億元，同比多增4144億元。其中，住戶存款新增7926億元，同比多增1.08萬億元。企業(yè)存款新增1.29億元，同比多增1.15萬億元。同時(shí)非銀機(jī)構(gòu)存款減少5163億元，同比下降1.9萬億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下行，海外波動(dòng)超預(yù)期。