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2月金融數(shù)據(jù)來(lái)看，信用投放延續(xù)了年初以來(lái)的供需配合、投放加力的格局，亦反映了微觀經(jīng)濟(jì)主體活力的逐步恢復(fù)。展望3月，融資增長(zhǎng)節(jié)奏或趨于平穩(wěn)，建議更多關(guān)注結(jié)構(gòu)方面居民中長(zhǎng)期貸款的修復(fù)態(tài)勢(shì)。
　　▍事項(xiàng)：中國(guó)人民銀行公布，2023年2月新增社融3.16萬(wàn)億（同比多增1.95萬(wàn)億），余額同比增速9.9%，新增人民幣貸款1.81萬(wàn)億（同比多增5928億），M2同比增速較上月上升0.3pct至12.9%。
　　▍總覽：金融數(shù)據(jù)總量與結(jié)構(gòu)表現(xiàn)良好，映射供需改善趨勢(shì)延續(xù)。1）融資端續(xù)超預(yù)期，2月新增社融3.16萬(wàn)億（余額增速9.9%），顯著高于Wind一致預(yù)期值（2.1萬(wàn)億），除春節(jié)錯(cuò)位因素外，信貸總量加碼與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及政府債券發(fā)行上量為主要驅(qū)動(dòng)要素。2）貨幣端保持平穩(wěn)，M2同比增速較上月上升0.3pct至12.9%，信用派生與財(cái)政發(fā)力起到共同作用。
　　▍社融：信貸結(jié)構(gòu)及政府債因素，共同推動(dòng)2月社融高增。1）實(shí)體貸款延續(xù)積極，2月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投放的人民幣貸款新增1.82萬(wàn)億，同比多增9241億，春節(jié)因素帶來(lái)去年低基數(shù)效應(yīng)，疊加對(duì)公信貸投放積極共同影響。2）債券融資修復(fù)，當(dāng)月企業(yè)債券和政府債券凈增3644億/8138億，分別同比多增34億/5416億，除去年春節(jié)跨度因素外，2月以來(lái)政府債發(fā)行亦有明顯提速。3）未貼銀承同比顯著少降，2月未貼銀承-70億（同比少減4158億），判斷主要是信貸供需改善下，表內(nèi)票據(jù)貸款占用減少所致。
　　▍信貸：對(duì)公信貸驅(qū)動(dòng)投放高景氣，結(jié)構(gòu)同比顯著改善。央行口徑下，2023年2月人民幣貸款凈增1.81萬(wàn)億（同比多增5928億），顯著高于Wind一致預(yù)期（1.43萬(wàn)億），拆分結(jié)構(gòu)來(lái)看：1）對(duì)公貸款投放強(qiáng)勁，2月對(duì)公貸款凈增1.61萬(wàn)億，其中中長(zhǎng)期和短期品種分別+5785億/+11100億，需求逐步修復(fù)疊加銀行投放意愿前置為主要原因。2）零售貸款緩慢修復(fù)，2月居民貸款凈增2081億（去年同期-3369億），其中中長(zhǎng)期和短期品種分別+1218億/+863億，仍處恢復(fù)進(jìn)程，考慮到2月以來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)（特別是二手房市場(chǎng)）的回暖，3月開(kāi)始預(yù)計(jì)按揭貸款驅(qū)動(dòng)居民中長(zhǎng)期貸款存在加速修復(fù)的可能。3）票據(jù)與非銀貸款同比明顯少增，二者合計(jì)同比少增5658億，亦充分反映信貸結(jié)構(gòu)的改善。
　　▍存款：一般性存款延續(xù)較好表現(xiàn)。2月M2同比增速較上月上升0.3pct至12.9%，存款拆分來(lái)看：1）一般性存款繼續(xù)多增，2月全社會(huì)一般性存款增長(zhǎng)20826億（同比多22360億），當(dāng)月各項(xiàng)貸款和債券項(xiàng)目大幅增加帶來(lái)存款派生效應(yīng)外，財(cái)政支出力度加大或亦有積極作用（當(dāng)月財(cái)政存款同比少增1444億）。2）非銀存款延續(xù)同比占優(yōu)表現(xiàn)，2月非銀存款-5163億，同比少降約1.9萬(wàn)億，預(yù)計(jì)非銀體系結(jié)算資金較去年相比延續(xù)較充裕狀態(tài)。
　　▍展望：預(yù)計(jì)3月信貸及社融延續(xù)改善趨勢(shì)，節(jié)奏或有所平滑。1）信貸或步入結(jié)構(gòu)優(yōu)化期，經(jīng)過(guò)1-2月信貸的同比明顯多增后，預(yù)計(jì)3月銀行在信貸投放與管理方面或加強(qiáng)結(jié)構(gòu)與定價(jià)目標(biāo)，初步判斷3月信貸增量較去年同期相當(dāng)水平（去年同期人民幣貸款增量為3.1萬(wàn)億），可關(guān)注居民中長(zhǎng)期貸款修復(fù)進(jìn)度。2）社融增速或保持平穩(wěn)，考慮信貸增量的逐步平穩(wěn)，以及政府債券發(fā)行節(jié)奏的常態(tài)化，預(yù)計(jì)3月社融增速或持平于2月的9.9%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。
　　▍投資觀點(diǎn)：2月金融數(shù)據(jù)來(lái)看，信用投放延續(xù)了年初以來(lái)的供需配合、投放加力的格局，亦反映了微觀經(jīng)濟(jì)主體活力的逐步恢復(fù)。展望3月，融資增長(zhǎng)節(jié)奏或趨于平穩(wěn)，建議更多關(guān)注結(jié)構(gòu)方面居民中長(zhǎng)期貸款的修復(fù)態(tài)勢(shì)。從銀行板塊投資看，今年以來(lái)銀行以量補(bǔ)價(jià)、投放積極，去年LPR調(diào)降帶來(lái)的滯后影響幅度有待一季報(bào)驗(yàn)證，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，可從中期修復(fù)邏輯角度出發(fā)，逐步漸進(jìn)配置行業(yè)。個(gè)股組合建議為招商銀行、平安銀行、江蘇銀行、杭州銀行、南京銀行和寧波銀行。