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2月新增貸款1.81萬億，同比大幅多增，預計與春節(jié)錯位下中小型銀行信貸投放好轉有關。由于信貸政策注重節(jié)奏平穩(wěn)，且前兩月信貸投放過快，基建資本金配套信貸投放或接近尾聲，3月新增貸款可能同比少增。2月社融增量3.16萬億元，同比大幅少增，多增主要來自信貸、未貼現(xiàn)及政府債券凈融資，社融增速9.9%，預計2023年社融增速相對平穩(wěn)。當前，國內經濟穩(wěn)步好轉，2月初以來銀行板塊回調較多，配置價值凸顯。
　　事件：3月10日下午，央行披露了2023年2月份金融數(shù)據(jù)。2月新增貸款1.81萬億元，社融3.16萬億元。2月末，M2余額275.52萬億，YoY+12.9%；M1 YoY +5.8%；社融增速9.9%。
　　點評：
　　1）2月信貸增長較多，預計中小型銀行同比多增明顯
　　融資需求或仍偏弱。22Q4貸款總體需求指數(shù)為59.5%，同比下降了8.2個百分點，位于2017年以來較低水平。22Q2以來貸款需求指數(shù)持續(xù)低位，這反映了融資需求持續(xù)偏弱。從各類型銀行貸款增速走勢來看，中小型銀行貸款增速持續(xù)回落，貸款增速由2021年末的12.6%降至2023年1月末的10.5%，明顯低于四大行15.0%的貸款增速。2022年大行及政策性銀行為信貸投放的絕對主力，六大行及國開的貸款增量占比高達56%。2023年1月四大行新增貸款達2.29萬億，同比多增0.9萬億，1月新增貸款同比多增主要來自四大行的貢獻。
　　2月新增貸款1.81萬億（22年2月1.23萬億），同比大幅明顯多增，貸款增量以對公為主。由于早投放早受益，年初銀行信貸投放動力強。2月由于春節(jié)錯位，中小型銀行信貸投放或有所好轉。2月個貸增量2081億元，依然低迷，受按揭提前還貸的影響。2月對公貸款增加1.61萬億，同比大幅多增。
　　2）3月新增貸款可能同比少增
　　信貸政策有所轉變。近期兩會上國家領導人參加江蘇代表團審議時強調，“我當時說，新班子起來了，一定要注意啊，不要有大干快上的沖動，也就是不能不按規(guī)律辦事，急功近利、急于出成績?！?023年經濟下行壓力較小，政策力度或偏弱。2022年經濟下行壓力較大，信貸政策強調“擴大新增貸款規(guī)?！奔啊翱壳鞍l(fā)力”。2023年央行強調“貨幣信貸總量要適度，節(jié)奏要平穩(wěn)?！笨梢姡刨J政策更加注重節(jié)奏平穩(wěn)，而非靠前發(fā)力。
　　3月新增貸款可能同比少增。一方面，近半年來企業(yè)中長期增長強勁，這與2022年下半年7400億基建資本金投放的帶動有較大的關系，相關配套貸款普遍期限長且利率低?；ㄙY本金配套信貸投放或接近尾聲，2022年7月企業(yè)中長期新增已達9.45萬億，后續(xù)帶動作用可能減弱。另外一方面，前兩個月新增貸款已達6.71萬億，同比多增較多，節(jié)奏過快。2022年3月新增貸款達3.13萬億，社融口徑信貸增量達3.23萬億，同比基數(shù)較高。此外，提前還貸仍將影響個貸增量。
　　3）信貸、政府債貢獻大，2月社融增速明顯回升
　　2月社融增量3.16萬億（22年2月1.22萬億），同比大幅多增，主要來自信貸、未貼現(xiàn)及政府債券凈融資的貢獻。2月社融口徑信貸增量1.82萬億，同比多增0.9萬億；未貼現(xiàn)-70億，同比多增4158億；政府債券凈融資8138億，同比多增5416億。2022年11月以來，由于債市調整，企業(yè)債券凈融資陷入低迷。2月企業(yè)債券凈融資3644億元，同比接近。
　　2月表外融資同比大幅多增。2月信托貸+66億，為近三年來首次月度增長，這意味著信托貸款壓降基本結束了。2月未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-70億，同比多增4158億。2月表外融資合計-81億，同比多增4972億。
　　2023年社融增速或相對平穩(wěn)。由于2月社融同比大幅多增，社融增速環(huán)比明顯回升至9.9%。展望2023年，防疫顯著優(yōu)化，國內消費有望復蘇，房地產融資政策三箭齊發(fā)，地產銷售或小幅改善。我們預計2023年社融增速走勢類似2019年，相對平穩(wěn)，年末社融增速9.5%左右。
　　投資建議：回調帶來配置機會
　　受2022年LPR大幅下調帶來的存量貸款重定價及新發(fā)放貸款利率低迷等影響，我們預計23Q1上市銀行營收增速低迷，23Q2起或將逐步好轉。我們認為，銀行行情主要取決于市場對經濟的預期。23Q1經濟復蘇可能性高，2月銀行板塊回調明顯，或是機遇。當前，銀行板塊PB估值及機構持倉比例處于歷史低位，繼續(xù)積極看多。2月初以來核心標的-招行、平安及寧波等股價回調明顯，帶較好的配置機會。2023年我們主推招行、平安、江蘇及寧波等優(yōu)質銀行。
　　風險提示：金融讓利，息差收窄；疫情多發(fā)，經濟下行，資產質量惡化等