>> 海通證券-友邦保險(1299.HK)公司年報點評：受投資影響凈利潤大幅下滑，預(yù)計2023年新業(yè)務(wù)價值將迎來正增長-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫婷 |
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【事件】友邦保險發(fā)布2022年報：1）2022年NBV為30.9億美元，同比-5%（按固定匯率，下同）；2022年下半年NBV為15.6億美元，同比+6%；2022年NBVMargin為57.0%，同比-2.4pct。2）年化新保費（ANP）達54.1億美元，與去年同期持平。3）稅后營運溢利達63.7億美元，同比+3%；凈利潤2.8億美元，同比-96%。4）回購前內(nèi)含價值達724億美元，同比+2%；其中內(nèi)含價值營運溢利同比-10%至68.5億美元；ROEV為9.4%，同比-2.4pct。5）自由盈余增長至237億美元，扣除股息及回購后為178.5億美元，同比+7%。6）公司預(yù)計全年每股股息升至154港仙，同比+5.3%。
各地區(qū)NBV：中國內(nèi)地維持NBV最大貢獻；五大分部在下半年均取得正增長。1）中國內(nèi)地：NBV繼續(xù)維持集團內(nèi)最大貢獻，同比-15%，2022年下半年同比+3%。2023年前兩月繼續(xù)取得正增長。我們預(yù)計由于去年上半年基數(shù)較低，今年H1內(nèi)地應(yīng)取得不錯的正增長。2）中國香港：NBV同比+4%，2022年下半年同比+5%。中國澳門分公司向中國內(nèi)地游客銷售帶來的全年NBV同比增長3倍，占友邦香港整體NBV超10%。我們預(yù)計得益于香港通關(guān)，內(nèi)地游客將能陸續(xù)前往中國香港，今年中國香港區(qū)NBV應(yīng)迎來高速增長。3）“新馬泰”地區(qū)：延續(xù)NBV正增長，分別錄得+1%、+15%和+5%；2022年下半年分別錄得+7%、+26%和+19%。三地區(qū)NBV占比達36.9%，同比+2.5pct。4）其他地區(qū)：2022年NBV同比-12%，印度合資公司Tata AIALife同比+52%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及價值率：NBVMargin整體出現(xiàn)下降。1）2022年公司整體NBVMargin較2021同期-2.4pct至57.0%。2）中國內(nèi)地2022年NBVMargin較去年同期-9.6pct至69.5%，我們認為或因儲蓄產(chǎn)品銷量增加有關(guān)。我們認為因保障類產(chǎn)品銷售不利及儲蓄業(yè)務(wù)需求增加，2023 NBVMargin或?qū)⒗^續(xù)下降。3）中國香港/新加披/馬來西亞NBVMargin均有提升，分別上升5.5pct/0.8pct/12.4pct至69.5%/65.7%/69.9%。4）泰國NBVMargin略有下降至89.1%。
渠道及人力：代理人渠道NBV出現(xiàn)下降，伙伴渠道取得正增長。1）代理人渠道全年NBV同比-4%，H2同比+8%，占集團整體總NBV提高至80%，NBV margin同比-1.1pct至73.2%。全年集團MDRT會員繼續(xù)領(lǐng)先同業(yè)，連續(xù)第八年蟬聯(lián)MDRT會員最多公司。在最優(yōu)秀代理策略引導(dǎo)下，我們預(yù)計2023友邦MDRT會員將繼續(xù)領(lǐng)先市場。2）伙伴渠道在2022年取得正增長，全年NBV同比+2%，H2同比+4%；銀保渠道同比+10%。NBV margin同比-1.4pct至37.8%。我們持續(xù)看好友邦最優(yōu)秀代理策略的發(fā)展為集團帶來的業(yè)務(wù)支持。
投資：投資組合保持穩(wěn)定，受公允價值變動影響總投資收益大幅下降。1）投資組合較2021年保持穩(wěn)定，固收類資產(chǎn)占比同比-2.1pct。2）受債券公允價值大幅變動影響，全年總投資收益-6.6%，較2021同比-11.4pct；凈投資收益率3.8%，較2021同比+0.5pct。
公司預(yù)計采用I9和I17準則后，2022年稅后營運溢利并無重大變動，凈利潤至少增加20億美元。
持續(xù)看好友邦中國發(fā)展?jié)摿?，“?yōu)于大市”評級。隨著中國內(nèi)地的開放以及中國香港的通關(guān)，我們看好友邦保險表現(xiàn)的進一步提升。當前股價對應(yīng)1.6x2023EPEV，我們認為當前估值偏低，安全邊際高。公司較同業(yè)享有估值溢價，參考可比公司估值區(qū)間及公司歷史估值區(qū)間，我們給予公司1.90 x 2023EPEV，則對應(yīng)2023E合理價值12.07美元，即94.72港元。綜合絕對估值法（評估價值法）及參考可比公司估值（內(nèi)含價值倍數(shù)），我們認為公司合理價值區(qū)間為94.72-95.05港元，給予“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：長端利率趨勢性下行，權(quán)益市場波動，保費持續(xù)承壓。
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