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核心觀點(diǎn)
　　進(jìn)入三月，市場(chǎng)交易的驅(qū)動(dòng)力可能將由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)向基本面驅(qū)動(dòng)切換，政策面、基本面、供求關(guān)系均指向利率中樞承壓的方向。兩會(huì)確立的2023年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)中性穩(wěn)?。?月社融總量與結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善步伐，1-2月合并社融增量、人民幣貸款、企業(yè)中長(zhǎng)信貸和中長(zhǎng)信貸占比均大幅改善；同業(yè)存單到期高峰未過，二季度為政府債發(fā)行集中窗口；近期美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度和節(jié)奏的預(yù)期快速變化，加息終點(diǎn)指向5.50%-5.75%一線。
　　基于此，雖然近期債市利率受基本面預(yù)期調(diào)整和資金面中性寬松影響有所下行，我們提示投資者控制久期，注意到目前利率債期限利差壓縮明顯，國(guó)開債10Y-1Y期限利差已是3年來最低，策略重點(diǎn)可考慮放在期限利差的修復(fù)上。
　　利率期限結(jié)構(gòu)與利差分析
　　利率中樞與期限結(jié)構(gòu)方面，本周受基本面預(yù)期調(diào)整、資金面中性寬松和較弱的通脹數(shù)據(jù)影響，利率債收益率曲線總體下行，信用債在利率中樞下移和積極買盤帶動(dòng)下下行明顯，國(guó)債與國(guó)開債品種利差走窄，國(guó)開債期限利差（10Y-1Y）大幅收窄，處于過去3年以來0.1%左右的低分位水平，信用利差漲跌不一，幅度與前周基本持平。
　　公開市場(chǎng)操作與同業(yè)存單
　　下周公開市場(chǎng)有320億的逆回購(gòu)到期和2000億MLF到期，考慮當(dāng)前信貸對(duì)超儲(chǔ)消耗，預(yù)計(jì)下周央行將保持小量公開市場(chǎng)資金吞吐，同時(shí)等量或超量續(xù)作MLF。
　　本周存單一級(jí)利率暫停快速上行的趨勢(shì)，凈融資量回暖。對(duì)于后續(xù)同業(yè)存單利率走勢(shì)的判斷，一是央行態(tài)度至關(guān)重要，國(guó)股1Y期限存單利率接近和突破MLF利率，可能使得月中MLF投標(biāo)需求大幅提高；二是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在數(shù)據(jù)層面的驗(yàn)證情況；三是短期內(nèi)現(xiàn)金類資產(chǎn)回報(bào)率的升高會(huì)激發(fā)投資者對(duì)資管產(chǎn)品的認(rèn)購(gòu)需求。我們維持國(guó)股1Y品種2.75%以上有配置價(jià)值的觀點(diǎn)。下周同業(yè)存單到期量約6031億元，若央行MLF超量續(xù)作緩解流動(dòng)性壓力，一級(jí)市場(chǎng)同業(yè)存單利率曲線可能持穩(wěn)回落。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)衰退、地緣沖突、寬信用加速