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事件：公司發(fā)布2023年1-2月主要經(jīng)營數(shù)據(jù)，23年1-2月，考慮新柳伍并表后，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入約25.8億元，同比+37.4%。
　　主業(yè)收入增長(zhǎng)超預(yù)期，動(dòng)銷情況積極。春節(jié)動(dòng)銷情況來看，1月春節(jié)人員流動(dòng)正?；?，返鄉(xiāng)潮等影響，公司動(dòng)銷情況積極。2月渠道庫存良性，隨著疫后消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，B端餐飲恢復(fù)情況較好。受春節(jié)錯(cuò)期影響，2月環(huán)比Q1顯著加速，預(yù)計(jì)1-2月主業(yè)收入增速30%，此外新柳伍并表貢獻(xiàn)部分增量。
　　展望2023年，B端持續(xù)修復(fù)，利潤(rùn)率穩(wěn)中有升。隨疫情管控放松，消費(fèi)場(chǎng)景和人員流動(dòng)正?；?，餐飲消費(fèi)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，利好B端銷售。成本端整體可控，大豆蛋白價(jià)格環(huán)比改善，豬肉雞肉價(jià)格預(yù)計(jì)短期上行，公司12月初已對(duì)低毛利產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，可以覆蓋成本上漲。費(fèi)用率方面，預(yù)計(jì)2023年費(fèi)用投入提升，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率穩(wěn)中有降，凈利率持續(xù)提升。
　　長(zhǎng)期展望：主業(yè)市占率持續(xù)提升，預(yù)制菜有望貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線。速凍行業(yè)處于成長(zhǎng)期，速凍食品包括預(yù)制菜在餐飲行業(yè)滲透率的提升空間較大，行業(yè)集中度亟待提升，安井作為龍頭企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。公司堅(jiān)持“雙劍合璧+三路并進(jìn)”產(chǎn)品策略，不斷擴(kuò)張產(chǎn)品品類，從單一食材龍頭向綜合速凍調(diào)理食品龍頭。預(yù)制菜方面，堅(jiān)持OEM+自產(chǎn)+并購，安井小廚以自產(chǎn)模式、BC兼顧為主，聚焦B端。凍品先生則聚焦C端。此外公司收購新宏業(yè)、新柳伍等優(yōu)質(zhì)預(yù)制菜企業(yè)并進(jìn)行賦能。公司渠道能力優(yōu)勢(shì)突出，營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國，經(jīng)銷商實(shí)力雄厚，銷售團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力強(qiáng)，此外公司產(chǎn)業(yè)布局延伸至上游提高對(duì)原材料的控制能力。產(chǎn)能方面，公司在全國范圍內(nèi)建立了11座工廠，形成以華東為核心，輻射全國的生產(chǎn)布局，預(yù)計(jì)2026年產(chǎn)能達(dá)到140.25萬噸，總產(chǎn)能2021-2026CAGR超14%。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：隨著疫情逐步恢復(fù)，B端餐飲場(chǎng)景持續(xù)修復(fù)。預(yù)計(jì)2023年成本下行，主業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)，并表業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)第二增長(zhǎng)曲線。我們預(yù)計(jì)2022-2024年收入增速31.3%，28.3%，23.9%，表觀歸母凈利潤(rùn)增速59.1%、27.0%、24.5%。按照2023年業(yè)績(jī)給予40x估值，一年目標(biāo)價(jià)188元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。