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事件
　　近日中國航運(yùn)景氣度相關(guān)的港口集裝箱堆積、運(yùn)價指數(shù)大跌引發(fā)市場對我國出口前景的擔(dān)憂。此外新公布的2月制造業(yè)PMI為52.6，連續(xù)兩個月位于榮枯線以上。其中新出口訂單指數(shù)52.4，前值46.1，又顯示出口回暖預(yù)期。本文針對看似矛盾的數(shù)據(jù)進(jìn)行了解讀。
　　供需關(guān)系改變導(dǎo)致航運(yùn)業(yè)景氣度下降
　　集裝箱可用指數(shù)（CAx）顯示2023年上海40英尺集裝箱可用指數(shù)連續(xù)11周為0.65，遠(yuǎn)高于0.5臨界值和去年同期。2023年2月上海出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)（SCFI）均值為980.8，前值1040.77，下跌5.8%。中國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)（CCFI）在2022年初到達(dá)高點(diǎn)后開始下行，下半年迅速下滑。
　　航運(yùn)景氣度大幅下行并不完全反映出口數(shù)據(jù)的大幅下行。從需求端來看，歐美高通脹、高利率抑制居民消費(fèi)，導(dǎo)致我國出口出現(xiàn)了下滑跡象。從供給端來看，前期港口集裝箱運(yùn)轉(zhuǎn)困難，為了滿足運(yùn)輸需求導(dǎo)致集裝箱生產(chǎn)過剩。根據(jù)德魯里集裝箱設(shè)備報告，2022年全球集裝箱設(shè)備數(shù)量增長2%，達(dá)到5090萬標(biāo)準(zhǔn)箱，過剩比例可能超過10%。運(yùn)價指數(shù)不僅受出口需求的影響，還受到航運(yùn)設(shè)備供給的影響。因此與出口額相關(guān)性并不高，2013-2023年二者之間相關(guān)系數(shù)僅有0.38。
　　PMI新出口訂單反彈，歐美、東盟景氣度分化
　　2月份制造業(yè)PMI為52.6，遠(yuǎn)高于前值的50.1和預(yù)測值50.5，連續(xù)兩個月位于榮枯線以上。表明2月份制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營處于擴(kuò)張階段，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢明顯。其中新出口訂單指數(shù)52.4（前值46.1）。PMI數(shù)據(jù)表明出口數(shù)量預(yù)期階段性緩解。原因一是疫情后供應(yīng)鏈壓力得到緩解。二是春節(jié)后恢復(fù)生產(chǎn)，積壓訂單得到釋放。
　　但PMI新出口訂單與出口額的領(lǐng)先相關(guān)性減弱。歷史數(shù)據(jù)來看領(lǐng)先指導(dǎo)意義不強(qiáng)。原因一是制造業(yè)PMI指數(shù)中的行業(yè)權(quán)重與出口結(jié)構(gòu)權(quán)重存在差異。原因二是近一年來出口數(shù)量并不是出口額的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。出口總額受數(shù)量和價格兩方面因素影響，而PMI新出口訂單只反映了數(shù)量層面情況。
　　長期來看，外需受歐美消制造業(yè)景氣度走弱影響將面臨下行壓力。東盟制造業(yè)PMI處于擴(kuò)張區(qū)間，或?qū)ξ覈隹谄鸬降撞恐巫饔谩Ｎ覈鴮|盟出口主要集中在各類制造設(shè)備和零部件，在疫情沖擊后成為維持其加工制造的中間品重要來源國。
　　出口季節(jié)性改善，年內(nèi)受歐美需求影響持續(xù)承壓
　　短期因素導(dǎo)致出口季節(jié)性改善。航運(yùn)業(yè)景氣度大跌一方面反映了前期集裝箱和運(yùn)輸船舶的大批量生產(chǎn)，另一方面也反映了現(xiàn)階段出口景氣度下行，但那只能反映過去。領(lǐng)先指標(biāo)PMI出現(xiàn)反彈，體現(xiàn)了國內(nèi)供給端從疫情中恢復(fù)和春節(jié)后訂單積壓情況改善。
　　2023年我國出口將持續(xù)承壓。歐美還是會面臨高通脹、高利率和能源危機(jī)影響，需求走弱。我國出口東盟以中間品、資本品為主，東盟處于我國產(chǎn)業(yè)鏈下游，并主要出口至歐美。當(dāng)歐美需求下行時，也會間接影響我國對東盟出口份額。預(yù)計年內(nèi)我國出口將持續(xù)承壓。
　　風(fēng)險提示
　　全球疫情反復(fù)；海外流動性收緊；地緣沖突進(jìn)一步升級。