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平安觀點(diǎn)：
　　公司是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體IP龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為一站式芯片定制服務(wù)和半導(dǎo)體IP授權(quán)服務(wù)：芯原股份成立于2001年，專注于半導(dǎo)體IP業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)，持續(xù)向市場(chǎng)推出多款一站式芯片定制解決方案，以及自主可控的圖形處理器IP、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器IP、視頻處理器IP、數(shù)字信號(hào)處理器IP和圖像信號(hào)處理器IP五類處理器IP、1400多個(gè)數(shù)?；旌螴P和射頻IP，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車電子、計(jì)算機(jī)及周邊、工業(yè)、數(shù)據(jù)處理、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。公司創(chuàng)始人及其核心團(tuán)隊(duì)均來(lái)自于國(guó)內(nèi)外著名高校，具有深厚的工程技術(shù)背景和前瞻的國(guó)際視野。得益于半導(dǎo)體下游應(yīng)用需求增長(zhǎng)，公司2019-2022年前三季度分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.40億元、15.06億元、21.39億元、18.84億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-0.41億元、-0.26億元、0.13億元和0.33億元，整體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　下游芯片設(shè)計(jì)公司新增不斷，持續(xù)利好半導(dǎo)體IP市場(chǎng)發(fā)展：半導(dǎo)體IP技術(shù)，包括半導(dǎo)體知識(shí)產(chǎn)權(quán)核、IP核、IP模塊，是邏輯、單元或者集成電路設(shè)計(jì)布局重要的可復(fù)用單元，處于集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)上游，下游客戶主要為成熟的芯片設(shè)計(jì)公司和IDM、新興的芯片設(shè)計(jì)公司，以及系統(tǒng)廠商、大型互聯(lián)網(wǎng)公司等。根據(jù)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)集成電路設(shè)計(jì)分會(huì)給出的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止到2022年，中國(guó)大陸芯片設(shè)計(jì)公司共有3243家，比上年增加433家，同比增加15.4%。另外，2022年芯片設(shè)計(jì)行業(yè)銷售預(yù)計(jì)為5345.7億元，比上年增加758.8億元，同比增長(zhǎng)16.5%。下游新興的芯片設(shè)計(jì)公司數(shù)量不斷增加，將持續(xù)利好公司半導(dǎo)體IP業(yè)務(wù)的發(fā)展。
　　公司半導(dǎo)體IP種類豐富，規(guī)模優(yōu)勢(shì)凸顯：芯原股份具有面向特定應(yīng)用領(lǐng)域的半導(dǎo)體IP、IP子系統(tǒng)和IP平臺(tái)的豐富積累，在IP種類的豐富程度和技術(shù)角度均處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。根據(jù)IPnest的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從半導(dǎo)體IP銷售收入角度來(lái)看，芯原股份是2021年中國(guó)大陸排名第一、全球排名第七的半導(dǎo)體IP授權(quán)服務(wù)提供商。從IP覆蓋種類角度來(lái)看，2021年在全球排名前七的企業(yè)中，公司IP種類豐富程度排名前二。隨著下游客戶需求的增加以及公司半導(dǎo)體IP產(chǎn)品的不斷突破，公司將進(jìn)一步收取特許權(quán)使用費(fèi)收入，同時(shí)IP授權(quán)業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步擴(kuò)大。
　　半導(dǎo)體IP復(fù)用技術(shù)，推動(dòng)Chiplet先進(jìn)技術(shù)發(fā)展：公司半導(dǎo)體芯片IP模塊的復(fù)用可以使芯片設(shè)計(jì)化繁為簡(jiǎn)，幫助芯片設(shè)計(jì)工程師有效的調(diào)用關(guān)鍵IP模塊，大幅縮短產(chǎn)品上市周期，減少芯片開(kāi)發(fā)成本。Chiplet是延續(xù)摩爾定律的關(guān)鍵技術(shù)，亦或是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體先進(jìn)封裝領(lǐng)域彎道超車的絕佳機(jī)會(huì)。Chiplet技術(shù)可以對(duì)芯片的不同IP單元進(jìn)行疊加設(shè)計(jì)，在多種IP模塊上進(jìn)行整合設(shè)計(jì)。公司通過(guò)“IP芯片化，IP as a Chiplet”、“芯片平臺(tái)化，Chiplet as a Platform”，以及進(jìn)一步延伸的“平臺(tái)生態(tài)化，Platformas an Ecosystem”，以促進(jìn)Chiplet的產(chǎn)業(yè)化，推動(dòng)Chiplet技術(shù)的發(fā)展。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體IP龍頭企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為一站式芯片定制業(yè)務(wù)和半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)。公司產(chǎn)品下游應(yīng)用廣泛，主要有消費(fèi)電子、汽車電子、計(jì)算機(jī)及周邊、工業(yè)、數(shù)據(jù)處理、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域，主要客戶包括成熟的芯片設(shè)計(jì)公司和IDM、新興的芯片設(shè)計(jì)公司，以及系統(tǒng)廠商、大型互聯(lián)網(wǎng)公司等。我國(guó)致力打造自主可控的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，帶來(lái)半導(dǎo)體IP需求不斷提升。公司不斷豐富IP種類，加強(qiáng)先進(jìn)工藝IP業(yè)務(wù)，搶占市場(chǎng)份額，推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年的歸母凈利潤(rùn)分別為0.74、1.43、1.96億元，EPS分別為0.15元、0.29元、0.39元，對(duì)應(yīng)3月10日收盤(pán)價(jià)的PE分別為455.0、234.8、171.5倍。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）半導(dǎo)體IP技術(shù)迭代升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。若公司在新技術(shù)的開(kāi)發(fā)和應(yīng)用上無(wú)法持續(xù)取得先進(jìn)地位，或?qū)?dǎo)致公司行業(yè)地位和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。（2）供應(yīng)商EDA等工具授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。如果由于國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)劇烈變動(dòng)或其他不可抗力因素，供應(yīng)商停止向公司進(jìn)行EDA技術(shù)授權(quán)時(shí)，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。（3）半導(dǎo)體IP授權(quán)服務(wù)持續(xù)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。若公司無(wú)法持續(xù)拓展新客戶和繼續(xù)與存量客戶維持合作，則半導(dǎo)體IP授權(quán)服務(wù)存在難以持續(xù)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。