>> 招商證券-埃斯頓(002747)股權(quán)激勵計劃出臺，戰(zhàn)略方向進(jìn)一步明確-230312
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
胡小禹 |
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事件：
3月10日，埃斯頓公告了長期激勵第二期計劃，擬向激勵對象授予的股票期權(quán)1000萬份，行權(quán)價格為每份21.48元，行權(quán)條件為23/24/25年的凈利潤分別不低于3億、5億、8億。
評論：
1、公司此次推出的股權(quán)激勵，是戰(zhàn)略方向的進(jìn)一步明確
此次股權(quán)激勵計劃，惠及公司高管及核心骨干員工共286人，范圍較廣。此舉進(jìn)一步綁定了中高管利益，明確了公司未來發(fā)展的戰(zhàn)略方向，也體現(xiàn)公司對未來發(fā)展的信心。
2、行權(quán)的凈利潤目標(biāo)，首先蘊含了公司未來三年收入的快速增長
?。?）公司對未來收入快速增長的預(yù)期，已非首次，早在2022年，埃斯頓就推出了股權(quán)長期激勵計劃第一期·員工持股計劃，其解鎖計劃為22/23年收入分別不低于38億、52億元。
（2）從經(jīng)營情況來看，過去幾年公司已經(jīng)實現(xiàn)了機器人銷量的快速增長，17年公司機器人銷量不到2千臺，21年達(dá)到1萬，22年約1.7萬臺，這背后是逐步形成的產(chǎn)品+成本的雙重優(yōu)勢。
?。?）公司作為國內(nèi)工業(yè)機器人龍頭，也是國產(chǎn)品牌中為數(shù)不多將產(chǎn)品做到“國際準(zhǔn)一線水平”的企業(yè)，預(yù)計未來繼續(xù)推進(jìn)國產(chǎn)替代的阻力越來越小，國內(nèi)市占率仍將進(jìn)一步提升。
3、行權(quán)的凈利潤目標(biāo)，同時蘊含了公司未來凈利潤率的快速提升
?。?）相較于海外的機器人龍頭發(fā)那科、國內(nèi)的工控龍頭匯川等企業(yè)，埃斯頓的凈利潤率仍較低，2020-2022年間，扣非后凈利潤率僅在2%-3%的水平，還有很大的提升空間。
?。?）公司階段性利潤率較低，我們認(rèn)為與三個原因有關(guān)：
一是機器人銷量在1萬臺以下時，規(guī)模效應(yīng)難以顯現(xiàn)，
二是公司自2015年后的一系列收購，造成了管理費用率的提升，
三是在人員組織架構(gòu)、管理流程方面，仍有較大提升空間，導(dǎo)致管理費用和銷售費用較高。
?。?）展望未來，我們認(rèn)為公司凈利潤率逐步提升是大概率事件：
一來公司機器人銷量已上新臺階，規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，
二來收購標(biāo)的的融合和內(nèi)化，將逐步在未來幾年完成，
三來公司將花更多精力在管理流程的改造上。
4、投資建議
繼續(xù)維持“強烈推薦”評級。公司此次推出股權(quán)激勵計劃，體現(xiàn)了公司對未來發(fā)展的信心，公司未來幾年的收入和凈利率有望同時快速提升。短期來看，制造業(yè)復(fù)蘇+自主可控，將是23年機械行業(yè)投資主線，當(dāng)前制造業(yè)復(fù)蘇已成確定趨勢，標(biāo)的稀缺性，將是投資收益率的勝負(fù)手。我們預(yù)計公司22/23/24年預(yù)計實現(xiàn)凈利潤1.67/3.13/5.08億元，同比+38%/+86%/+63%，對應(yīng)PE=123/66/41倍，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：制造業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、國產(chǎn)替代不及預(yù)期、上游材料價格波動
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