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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　線下零售企業(yè)發(fā)布1-2月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，同比22年均有較大幅度增長(zhǎng)，消費(fèi)需求溫和回暖穩(wěn)中向好趨勢(shì)明確，低估值線下零售業(yè)態(tài)恢復(fù)有望超預(yù)期。
　　摘要：
　　事件：近期多家企業(yè)披露1-2月經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，線下零售業(yè)態(tài)整體呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇趨勢(shì)，收入同比22年均有較大幅度提升：
　?、侔儇浟闶郏和醺?-2月銷售同比22年+13%。奧萊同比+26%，購(gòu)物中心+10%；線上銷售+50%，自營(yíng)同比+47%；
　?、诔校河垒x1-2月經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)同比+14%，歸母凈利潤(rùn)同比+70%；
　?、埸S金珠寶：預(yù)計(jì)潮宏基店均同比22年同比25-30%區(qū)間，老鳳祥同比22年預(yù)計(jì)同增5-10%區(qū)間；
　?、苷劭哿闶郏好麆?chuàng)1-2月預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)線下同比22年同增20+%，恢復(fù)幅度優(yōu)于客流大盤。
　　行業(yè)進(jìn)入數(shù)據(jù)披露期，線下零售預(yù)期和估值均位于底部。推薦數(shù)據(jù)恢復(fù)超預(yù)期且低估值的黃金珠寶板塊，以及強(qiáng)供應(yīng)鏈整合能力支撐的線下性價(jià)比消費(fèi)板塊。推薦標(biāo)的：黃金珠寶板塊推薦：周大福、潮宏基；供應(yīng)鏈支撐的專賣零售板塊推薦：名創(chuàng)優(yōu)品、洪九果品。
　　同比22年均大幅增長(zhǎng)，穩(wěn)中向好趨勢(shì)符合預(yù)期。①線下零售各個(gè)業(yè)態(tài)同比22年均出現(xiàn)較大幅度漲幅，表明放開后線下消費(fèi)整體呈現(xiàn)出溫和回暖，穩(wěn)中向上環(huán)比改善趨勢(shì)明確；②龍頭企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，部分連鎖業(yè)態(tài)疫情期間門店數(shù)量還有所增長(zhǎng)，需求回暖+份額集中+效率改善等多重因素下預(yù)計(jì)收入和利潤(rùn)表現(xiàn)相比經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)更好；③市場(chǎng)更關(guān)心恢復(fù)至19年水平所需時(shí)間，以及復(fù)蘇的持續(xù)性。目前部分業(yè)態(tài)尚未恢復(fù)至19年同期水平，短期需求回暖存在放開后壓抑需求集中釋放因素，后續(xù)持續(xù)性取決于居民收入恢復(fù)節(jié)奏，以及相比線上渠道的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)帶來的不用渠道間的結(jié)構(gòu)性分配。
　　數(shù)據(jù)兌現(xiàn)期交易回歸基本面。①此前數(shù)據(jù)真空期，板塊交易多基于復(fù)蘇預(yù)期改善，與復(fù)蘇相關(guān)標(biāo)的呈現(xiàn)普漲行情；②隨著近期23Q1經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的逐步披露，復(fù)蘇兌現(xiàn)程度以及預(yù)期調(diào)整將成為主線；③消費(fèi)者端復(fù)蘇相關(guān)板塊中，出行住宿細(xì)分賽道23Q1的數(shù)據(jù)兌現(xiàn)度較高，酒店提價(jià)幅度及1-2月RevPAR恢復(fù)程度超預(yù)期，但出行鏈相關(guān)預(yù)期同樣較為充分；④部分低估值、低關(guān)注度，但競(jìng)爭(zhēng)改善且復(fù)蘇進(jìn)度超預(yù)期的線下零售板塊或存在超額收益，我們認(rèn)為黃金珠寶、部分商超百貨、以及優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈支撐下的專賣零售板塊有望超預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀波動(dòng)影響恢復(fù)進(jìn)度，競(jìng)爭(zhēng)加劇拖累利潤(rùn)率。