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本周行業(yè)觀點（本周指 2023年3月6日至3月10日，下同）
　　事件：美東時間3月7日，MRO工業(yè)用品采購服務(wù)平臺震坤行向美國證券交易委員會（SEC）提交上市申請。所謂MRO指的是工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)過程中所需的維護(hù)、維修、運(yùn)行的輔助用料，如工具儀表、防護(hù)用品等。截至2022年，公司兩大平臺累計GMV達(dá)94億元/ yoy+9%，擁有2400多家市場供應(yīng)商，在市場模式下累計銷售了約220萬個SKU。
　　震坤行旗下?lián)碛袃纱笃脚_：震坤行平臺與工邦邦平臺。①震坤行平臺：貢獻(xiàn)了公司大部分銷售額，2022年GMV為86億元，同比+13%；震坤行平臺面向企業(yè)客戶，ARPU較高；震坤行同時經(jīng)營產(chǎn)品銷售模式（1P）和市場模式（3P）。②工邦邦平臺：2022年GMV為8.1億元，同比8.6%，工邦邦主要滿足小微客戶龐大而零散的MRO采購需求，主要是產(chǎn)品銷售模式（1P）。
　　震坤行通過產(chǎn)品銷售模式（1P）和市場模式（3P）獲得收入。①產(chǎn)品銷售模式（1P）：公司大部分收入來自產(chǎn)品銷售模式，在這種模式下，公司從供應(yīng)商處購買產(chǎn)品，管理庫存，并銷售給客戶，產(chǎn)品貨值計入收入和成本；②市場模式（3P）：2019年6月推出，公司收取銷售傭金。公司致力于為市場模式與產(chǎn)品銷售模式下的客戶提供同等水平的高效透明的交易服務(wù)。
　　GMV帶動收入增長，經(jīng)調(diào)凈虧損有所收窄。公司2022年收入為83.15億元，同比+8.6%，2020~2022年收入CAGR為33%，保持高速增長。收入高增主要受GMV增長而驅(qū)動。公司2022年經(jīng)調(diào)整凈虧損同比縮窄31%至6.3億元，主要得益于：①毛利率提升：公司兩大平臺1P模式毛利率提升，且3P占比不斷增長進(jìn)一步抬高毛利率。②費用率下降：隨著規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)及公司經(jīng)營效率的提升，2022年公司期間費用率為24.1%，同比-4.0pct。
　　滲透率提升是線上MRO行業(yè)增長的核心驅(qū)動，未來滲透率仍有較大的提升空間。據(jù)灼識咨詢，2022年我國MRO線上滲透率為7.8%，對應(yīng)大約2354億元的線上市場規(guī)模。預(yù)計2027年MRO線上滲透率將達(dá)到21.3%，對應(yīng)大約8470億元的線上MRO市場規(guī)模。預(yù)計2022~27年線上MRO采購服務(wù)市場規(guī)模的CAGR將達(dá)到29%。
　　投資觀點：持續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)滲透率提升的大趨勢。我國B2B領(lǐng)域的商業(yè)總體上還處于較為原始的狀態(tài)，行業(yè)格局分散、流通效率不高。未來產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)將會是一個發(fā)展的大趨勢，而MRO電商將會是其中非常重要的一個環(huán)節(jié)。我們看好產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標(biāo)的未來通過滲透率、集中度不斷提升而實現(xiàn)持續(xù)成長。
　　推薦標(biāo)的：廈門象嶼、密爾克衛(wèi)、小商品城、匯通達(dá)網(wǎng)絡(luò)、國聯(lián)股份等。
　　建議關(guān)注：震坤行、洪九果品等。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)滲透率增速不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)周期等。