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海外大型零售商發(fā)布2022年年報(bào)。從需求端看，海外消費(fèi)降級持續(xù)，必選優(yōu)于可選，性價(jià)比商品消費(fèi)韌性較強(qiáng)；庫存方面，經(jīng)過海外大型KA持續(xù)近1年的主動(dòng)去庫，當(dāng)前庫存壓力基本結(jié)束，23Q1起有望恢復(fù)常態(tài)化補(bǔ)庫訂單，預(yù)計(jì)線上修復(fù)快于線下，必選修復(fù)快于可選。
　　線下：剛需性價(jià)比品類增速領(lǐng)先，去庫進(jìn)程即將見底。（1）剛需及性價(jià)比渠道Q4零售額增速超預(yù)期：沃爾瑪22Q4營收1640億美元，同比+7.31%；塔吉特通過自建低價(jià)品牌維穩(wěn)銷售，22Q4營收314億美元，同比+1.3%，超市場預(yù)期；（2）各大渠道去庫效果顯著，庫存增速持續(xù)下降已趨近營收增速，偏剛需與性價(jià)比的渠道如沃爾瑪、塔吉特庫銷比已開啟下降趨勢。受結(jié)構(gòu)性需求承壓影響，家得寶、勞氏等可選品類商超庫銷比小幅提升，但當(dāng)前其庫存絕對值已接近21年水平，伴隨可選品替換周期到來，庫銷比有望在23H2得到顯著優(yōu)化。
　　線上：去庫進(jìn)度演繹快于線下，賽道成長性+性價(jià)比優(yōu)勢驅(qū)動(dòng)營收增速回暖。（1）海外零售線上化持續(xù)，Q4線上平臺營收增速顯著回暖。其中，亞馬遜22Q4營收1492億美元，同比+8.58%；Shopify 22Q4營收17.36億美元，同比+25.8%；GMV為610億美元，同比+12.8%；（2）供應(yīng)鏈精簡優(yōu)勢下，22年跨境電商平臺及賣家去庫速度凸顯。亞馬遜Q4庫存同比+5.4%，庫銷比大幅下降至0.24，與21Q4基本持平。
　　投資建議：（1）考慮到海外線上消費(fèi)22年增速承壓幅度更大、去庫速度也較為領(lǐng)先，因此業(yè)績修復(fù)或已開啟，推薦業(yè)績修復(fù)彈性大、確定性強(qiáng)的泛品類跨境電商標(biāo)的【華凱易佰】，關(guān)注【吉宏股份】；（2）線下渠道庫存去化見底在望，預(yù)計(jì)23年各品類有望陸續(xù)迎來補(bǔ)庫訂單。優(yōu)先推薦具備剛需屬性、補(bǔ)庫訂單有望領(lǐng)先兌現(xiàn)的【巨星科技】，以及業(yè)績修復(fù)彈性大的OPE賽道公司【創(chuàng)科實(shí)業(yè)】、【泉峰控股】、【大葉股份】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期；下游零售巨頭補(bǔ)庫不及預(yù)期；市場競爭加??；國際貿(mào)易關(guān)系波動(dòng)加劇。