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事件：3月10日，央行發(fā)布2月社融金融數(shù)據(jù)。2月末，社融存量為353.97萬億，同比增9.9%（增速環(huán)比上升0.5pct）。2月社融新增3.16萬億，較上年同期多增1.95萬億。2月末，M2同比增12.9%，環(huán)比提高0.3pct；M1同比增5.8%，環(huán)比下降0.9pct。
　　2月社融同比大幅多增，信貸、政府債、未貼現(xiàn)銀票貢獻(xiàn)主要增量。2月社融新增3.16萬億，同比多增1.95萬億；社融存量增速為9.9%，環(huán)比提升0.5pct。從分項(xiàng)看：（1）人民幣貸款同比大幅多增，貢獻(xiàn)主要增量。新增1.82萬億，同比多增9241億。2月實(shí)體經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇，企業(yè)信貸需求進(jìn)一步回暖；同時(shí)，信貸供給保持強(qiáng)勢，較低的貸款利率亦刺激實(shí)體信貸需求回升。（2）低基數(shù)下，未貼現(xiàn)銀票同比多增。表外融資減少81億，同比少減4972億；其中未貼現(xiàn)銀票減少70億元，同比少減4158億。（3）春節(jié)錯(cuò)位、專項(xiàng)債前置發(fā)行，政府債同比多增。政府債券凈融資8138億，同比多5416億。（4）企業(yè)債券融資同比基本持平。企業(yè)債券凈融資3644億，同比多34億。
　　信貸增量延續(xù)改善趨勢，結(jié)構(gòu)優(yōu)化仍在路上。隨著疫情影響消退、政策持續(xù)發(fā)力、實(shí)體需求逐步恢復(fù)，2月信貸延續(xù)增量改善態(tài)勢。人民幣貸款新增1.81萬億，同比多增5928億；人民幣貸款余額同比增11.6%，增速環(huán)比提高0.3pct。從分項(xiàng)看，主要貢獻(xiàn)仍然來自企業(yè)端，居民端需求恢復(fù)較慢，信貸結(jié)構(gòu)改善仍在路上。
　?、倨髽I(yè)端：中長期貸款延續(xù)高景氣。2月企業(yè)貸款新增1.61萬億，同比多增3700億。其中，中長期貸款、短期貸款分別新增11100億、5785億，同比多增6048億、1674億；票據(jù)融資減少989億，同比少增4041億。企業(yè)中長期貸款延續(xù)高景氣，反映穩(wěn)增長政策持續(xù)落地顯效，預(yù)計(jì)仍以基建、制造業(yè)為主，政策驅(qū)動(dòng)發(fā)揮較大作用。企業(yè)短期貸款改善，反映企業(yè)經(jīng)營活力逐步恢復(fù)。展望后續(xù)，伴隨制造業(yè)、非制造業(yè)PMI回升，實(shí)體融資需求有望持續(xù)釋放。
　?、诰用穸耍赫w信貸需求仍然較弱。2月居民貸款新增2081億，同比多增5450億。其中，中長期、短期分別新增1218億、863億，同比多增4129億、1322億?？紤]到去年2月春節(jié)及疫情因素，我們合并觀察1、2月居民貸款投放情況；1-2月合計(jì)居民貸款同比少增408億，其中短貸多增3464億，中長貸少增3871億?？傮w來看，居民端需求恢復(fù)較慢，中長期貸款需求依然疲弱，反映地產(chǎn)銷售仍處在筑底階段，且居民提前還款影響持續(xù)；隨著消費(fèi)復(fù)蘇，居民短期貸款需求有所恢復(fù)，其中也隱含部分置換按揭貸款的需求。
　　我們預(yù)計(jì)23年信貸有望沿著“總量—結(jié)構(gòu)—價(jià)格”的路徑逐步改善，目前仍處在總量改善的階段。伴隨著政策刺激、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)回暖、信心恢復(fù)，實(shí)體需求有望實(shí)質(zhì)性回暖，信貸結(jié)構(gòu)和價(jià)格改善在路上。
　　M2增速環(huán)比進(jìn)一步提高，企業(yè)、居民存款同比大幅多增。2月M2同比增12.9%，環(huán)比提升0.3pct，反映市場流動(dòng)性充裕。M1同比增5.8%，環(huán)比下降0.9pct，與春節(jié)錯(cuò)位有關(guān)。2月人民幣存款新增2.81萬億，同比多增2700億。從分項(xiàng)看，主要是由于住戶和企業(yè)存款均同比大幅多增。住戶貸款新增7926億，同比多增1.1萬億；企業(yè)存款新增1.29萬億，同比多增1.15萬億。非銀機(jī)構(gòu)存款減少5163億，同比減少1.9萬億。
　　投資建議：伴隨政策刺激、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)經(jīng)營活躍度和居民信心有望逐步改善，預(yù)計(jì)信貸總量將保持平穩(wěn)較快增長；信貸結(jié)構(gòu)逐步改善，供需矛盾有望緩和，預(yù)計(jì)后續(xù)貸款利率下行放緩，銀行息差、營收增速有望在二季度左右見到拐點(diǎn)。銀行板塊估值有望進(jìn)一步修復(fù)。當(dāng)前板塊估值仍處歷史低位，4Q22機(jī)構(gòu)持倉僅微幅提升，估值修復(fù)空間較大。重點(diǎn)推薦：（1）穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼緩釋資產(chǎn)質(zhì)量壓力，消費(fèi)信貸和財(cái)富管理業(yè)務(wù)回暖催化估值回升：招商銀行、平安銀行；（2）江浙區(qū)域優(yōu)質(zhì)中小銀行，成長性持續(xù)凸顯：寧波銀行、常熟銀行、江蘇銀行、杭州銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：穩(wěn)增長政策不及預(yù)期導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失速下行、地產(chǎn)融資政策或銷售恢復(fù)不及預(yù)期導(dǎo)致房企資金鏈斷裂觸發(fā)表內(nèi)表外信用風(fēng)險(xiǎn)等。