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▌碳中和步履臨近，氫能戰(zhàn)略意義突出
　　碳中和成為全球范圍重要議題，氫能源具有來源多樣、清潔低碳、靈活高效、應(yīng)用場(chǎng)景豐富等特性，將逐步替代石油、煤炭等化石燃料，成為全球能源重要載體。目前，氫能在全球能源占比僅0.1%，根據(jù)全球主要能源研究機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2050年氫能占比將達(dá)到12-22%，空間廣闊。
　　全球主要經(jīng)濟(jì)體均針對(duì)氫能制定了國(guó)家層面的發(fā)展戰(zhàn)略。日本規(guī)劃2030年氫氣供應(yīng)量達(dá)300萬噸/年，2050年進(jìn)一步提升至2000萬噸/年；美國(guó)規(guī)劃2030年清潔氫產(chǎn)能達(dá)到1000萬噸/年，此外，美國(guó)通過IRA對(duì)制氫進(jìn)行稅收抵免；歐洲規(guī)劃2025-2030年安裝至少40GW可再生氫能電解槽，生產(chǎn)1000萬噸可再生氫能，并通過碳關(guān)稅支持氫能發(fā)展；中國(guó)則明確氫能是未來國(guó)家能源體系的重要組成部分，將其提升至國(guó)家能源戰(zhàn)略高度。綜合而言，氫能在碳中和背景下戰(zhàn)略意義突出，全球政策向氫能高度傾斜，增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。
　　▌電解水制氫經(jīng)濟(jì)性漸顯，行業(yè)迎發(fā)展良機(jī)
　　主流制氫方式包括化石燃料制氫、工業(yè)副產(chǎn)氫、電解水制氫。根據(jù)我們測(cè)算，在0.4元/kWh電價(jià)下，堿性電解制氫成本約為25.79元/kg，PEM電解成本為32.57元/kg，堿性電解制氫成本已低于氫氣售價(jià)，與藍(lán)氫成本相近。電解水制氫成本對(duì)電價(jià)高度敏感，若電價(jià)低于0.2元/kWh，電解水制氫成本將低于多數(shù)場(chǎng)景下的灰氫成本，若低于0.1元/kWh，則可完全平價(jià)。在市場(chǎng)化電價(jià)環(huán)境下，零電價(jià)甚至負(fù)電價(jià)時(shí)有發(fā)生，若充分利用電價(jià)波動(dòng)性，電解水制氫可實(shí)現(xiàn)高額收益。
　　目前全球電解水制氫占比僅0.15%左右，展望未來，綠氫有望受益于氫能占能源比重提升、綠氫占?xì)淠鼙戎靥嵘p重邏輯，迎來高速增長(zhǎng)，電解水設(shè)備將率先受益。我們預(yù)計(jì)2025年全球電解水設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)167億元，2022-2025年CAGR達(dá)106%，2050年全球電解水設(shè)備累計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將近1.5萬億。
　　▌多方入局，搶占先機(jī)
　　目前，中國(guó)企業(yè)占據(jù)全球電解槽設(shè)備主要份額，根據(jù)氫能觀察，2022年全球電解槽市場(chǎng)出貨量約1GW，國(guó)內(nèi)電解槽出貨量則近750MW。國(guó)內(nèi)電解槽設(shè)備有三類參與者，第一類為718所、競(jìng)立、大陸等老牌電解槽企業(yè)，其技術(shù)沉淀深厚，市占率高；第二類為隆基綠能、陽(yáng)光電源等光伏龍頭企業(yè)，資金、技術(shù)實(shí)力雄厚，光伏業(yè)務(wù)與電解水制氫業(yè)務(wù)高度協(xié)同；第三類為昇輝科技、華電重工、華光環(huán)能等新興勢(shì)力，各自憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)、訂單優(yōu)勢(shì)等切入電解水制氫設(shè)備市場(chǎng)，對(duì)傳統(tǒng)企業(yè)形成沖擊。目前中國(guó)電解槽市場(chǎng)CR3達(dá)80%，隨各方勢(shì)力入局，未來競(jìng)爭(zhēng)格局或?qū)⒅厮堋?br>　　▌行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略
　　受益于氫能占能源比重提升、綠氫占?xì)淠鼙戎靥嵘p重邏輯，電解水制氫行業(yè)將高速增長(zhǎng)，給予行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。重點(diǎn)推薦昇輝科技、華電重工、華光環(huán)能、科威爾，建議關(guān)注隆基綠能（電力設(shè)備組覆蓋）、陽(yáng)光電源（電力設(shè)備組覆蓋）、億利節(jié)能、雙良節(jié)能（電力設(shè)備組覆蓋）等。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　氫能發(fā)展不及預(yù)期；電解水設(shè)備降本不及預(yù)期；電價(jià)高于預(yù)期；招標(biāo)項(xiàng)目落地情況不及預(yù)期；推薦公司業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。