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事件概述
　　2022年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為22.08/1.63/1.19億元、同比增長(zhǎng)1.49%/-30.01%/-47.30%，低于預(yù)期，扣非凈利低于凈利主要由于政府補(bǔ)助5466萬(wàn)元。22Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為5.90/0.23/0.20億元、同比下降11.14%/67.14%/71.01%。擬10派2.7元轉(zhuǎn)增2股。
　　公司公告擬投資年產(chǎn)11萬(wàn)噸高品質(zhì)筒子紗染色建設(shè)項(xiàng)目，總投資7億元，建設(shè)周期36個(gè)月。
　　分析判斷:
　　量增價(jià)跌，新品類初步拓展。（1）公司22年色紗/貿(mào)易紗/加工費(fèi)業(yè)務(wù)收入分別為19.72/1.64/0.61億元、同比增長(zhǎng)1.03%/0.69%/19.38%，色紗銷量增長(zhǎng)不高我們分析主要由于22年受疫情影響下游需求，加工費(fèi)收入增長(zhǎng)19%我們分析得益于新品類拓展，公司首次提出“承接江蘇筒子紗產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移”的目標(biāo)，并引進(jìn)了兩個(gè)新產(chǎn)品技術(shù)團(tuán)隊(duì)、組建了新銷售團(tuán)隊(duì)，我們預(yù)計(jì)新品類有望在23年起量。（2）量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，色紗銷量同比增長(zhǎng)3.86%至6.73萬(wàn)噸，推出單價(jià)同比下降2.73%至2.93萬(wàn)元；分拆來(lái)看，下半年量增好于上半年（22H銷量增長(zhǎng)1.2%）。
　　毛利率大幅下降，受益于政府補(bǔ)助增加、凈利率降幅小于毛利率。22年色紗/貿(mào)易紗/加工業(yè)務(wù)毛利率分別為11.98%/4.14%/17.63%、同比下降6.74/3.52/17.37PCT。我們分析，棉價(jià)下跌背景下，公司單噸扣非凈利降至1714元。（1）22Q4公司毛利率/凈利率為7.59%/3.89%、同比下降9.96/6.71PCT，我們分析主要由于價(jià)格下降及棉紗存在前期高價(jià)庫(kù)存。（2）22年公司凈利率/扣非凈利率為7.38%/5.39%，同比下降3.33/4.95PCT，我們分析主要由于所得稅/收入減少0.79PCT以及政府補(bǔ)助貢獻(xiàn)5588萬(wàn)。
　　高價(jià)棉紗基本消化。22年末存貨為3.52億元，同比減少0.66億元、環(huán)比減少1.0億元，其中原材料/產(chǎn)成品庫(kù)存分別為1.52億元/1.71億元。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為71.14天、同比減少1.08天、環(huán)比下降12.64天。公司應(yīng)收賬款為0.22億元、同比減少15.38%、環(huán)比下降29.03%，平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為3.97天、同比增加0.35天、環(huán)比下降0.8天。
　　投資建議
　　我們分析，（1）短期來(lái)看，23年產(chǎn)能快速擴(kuò)張、新品類拓展順利、疊加棉價(jià)企穩(wěn)后噸凈利改善可期；公司規(guī)劃23年筒染量年產(chǎn)突破11.2萬(wàn)噸、絲光棉年產(chǎn)突破3000噸，我們預(yù)計(jì)襪紗/新品類今年分別有望達(dá)到8.5/3.5萬(wàn)噸；（2）中期來(lái)看，新品類市場(chǎng)大于襪紗，我們預(yù)計(jì)公司憑借成本優(yōu)勢(shì)，有望持續(xù)搶占市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)中期新品類有望達(dá)到10萬(wàn)噸以上；（3）公司擬投資11萬(wàn)噸高品質(zhì)筒子紗有望提供長(zhǎng)期產(chǎn)能保證。維持23/24年收入預(yù)測(cè)為33.60/47.16億元、新增25年收入為55.92億元，23/24年歸母凈利2.69/3.54億元、新增25年歸母凈利為4.28億元，對(duì)應(yīng)23/24/25年EPS 2.15/2.83/3.43元，2023年3月13日收盤(pán)價(jià)22.46元對(duì)應(yīng)PE分別為10/8/7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)