>> 中信證券-微軟(MSFT.US)重大事項(xiàng)點(diǎn)評：Bing日活破億，GPT-4蓄勢待發(fā)-230313
| 上傳日期： |
2023/3/14 |
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| 363KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博,陳俊云,賈凱方 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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近日，微軟官方宣布Bing日活用戶破億，New Bing新增用戶超百萬，自發(fā)布以來聊天總?cè)舜纬^4500萬。我們認(rèn)為，New Bing的用戶增長顯示了ChatGPT以及AI能力對搜索引擎用戶增長的拉動以及參與度的提升。后續(xù)來看，隨著New Bing用戶的持續(xù)增長，微軟搜索廣告業(yè)務(wù)有望逐步受益。而ChatGPT與微軟其他業(yè)務(wù)的結(jié)合，將帶動公司在Azure、軟件等領(lǐng)域收入的持續(xù)增長，打開遠(yuǎn)期成長空間。此外，根據(jù)微軟的披露，GPT-4亦有望在近期發(fā)布，預(yù)計(jì)將在技術(shù)、應(yīng)用維度為微軟帶來新增量。我們持續(xù)看好AI對公司業(yè)績的貢獻(xiàn)，并看好公司在中長期的投資價值。
▍用戶流量：Bing日活用戶首次破億，ChatGPT價值初顯。近日微軟宣布，自AI功能集成到Bing與Edge一個月以來，Bing的日活躍用戶數(shù)首次超過一億。表明微軟的“重塑搜索”策略以及搜索+聊天所帶來的獨(dú)特價值得到了廣泛認(rèn)可。此外，宣布將New Bing集成到移動APP上后，Bing Mobile AICopilot實(shí)現(xiàn)了日活躍用戶6倍的增長，這進(jìn)一步證明了新功能的吸引力。其中新版Bing吸引的客戶在百萬量級，顯示出微軟Bing搜索引擎對用戶的持續(xù)吸引。
▍參與度：搜索質(zhì)量的改善與瀏覽器功能的集成，帶來用戶參與度的提升。除了新用戶的增長外，用戶參與度，即客戶每日搜索的頻次也得到了增長，主要驅(qū)動力在于，Microsoft Edge瀏覽器的高質(zhì)量以及未來更多新功能的嵌入以及引入Prometheus模型提高了核心網(wǎng)絡(luò)搜索排名的相關(guān)性，使得Bing搜索的質(zhì)量持續(xù)提升。根據(jù)微軟披露，大約三分之一的每日預(yù)覽用戶每天都會使用聊天功能，平均每個會話會有3次聊天，自發(fā)布以來聊天總?cè)舜纬^4500萬，15%的聊天會話是人們使用Bing生成新的內(nèi)容，這表明微軟向搜索創(chuàng)新層面的擴(kuò)展。同時，微軟在新的Bing搜索引擎中引入了更多的個性化功能和增強(qiáng)的視覺搜索功能，這有助于用戶更深入地參與到搜索過程中。
▍運(yùn)營策略：New Bing與Edge瀏覽器等入口持續(xù)整合，并深化人機(jī)交互。根據(jù)微軟披露，公司在新的Bing和Edge瀏覽器中推出了一系列新的功能，例如直接在搜索結(jié)果頁面上預(yù)覽網(wǎng)頁、音頻和視頻內(nèi)容，以及使用內(nèi)置的微軟辦公套件和團(tuán)隊(duì)協(xié)作工具。這些新的功能有助于增強(qiáng)用戶參與度，并提高他們在搜索過程中的滿意度。Edge在過去七個季度經(jīng)歷了穩(wěn)定的增長，后續(xù)來看，微軟將持續(xù)推進(jìn)New Bing搜索引擎與Edge瀏覽器的深度整合，提供更加一體化的搜索體驗(yàn)。此外，微軟還表示，他們將持續(xù)開發(fā)和發(fā)布新的功能，以滿足用戶的需求，通過提高搜索引擎與用戶的交互度從而進(jìn)一步提高Edge和Bing的使用率和用戶滿意度。
▍后續(xù)展望：ChatGPT、GPT-4與微軟業(yè)務(wù)的融合將持續(xù)帶來新增量。微軟表示，其已經(jīng)可以將New Bing集成到移動APP上，Bing Mobile AICopilot實(shí)現(xiàn)了日活躍用戶6倍的增長，該應(yīng)用程序的Android版本下載量達(dá)到了10萬次，此外蘋果Apple Watch也提供了ChatGPT相關(guān)服務(wù)。我們預(yù)計(jì)，微軟New Bing與Edge以及更多移動設(shè)備的導(dǎo)入，將為用戶提供更加全面的搜索與助手服務(wù)。此外，微軟亦預(yù)計(jì)將在3月開始逐步將ChatGPT相關(guān)能力嵌入到Office、Azure、Windows以及其他軟件服務(wù)中，而GPT-4亦有望在后續(xù)發(fā)布。雖然尚未看到具體細(xì)節(jié)，但根據(jù)微軟的AI沙龍披露，GPT-4將圍繞多模態(tài)、輕量級部署等方向進(jìn)行延伸。我們認(rèn)為，上述產(chǎn)品的升級將為微軟后續(xù)增長打開更廣闊的空間。
▍風(fēng)險因素：高通脹等反復(fù)導(dǎo)致的供應(yīng)鏈問題和宏觀經(jīng)濟(jì)走弱風(fēng)險；高通脹帶來的需求下行風(fēng)險；云計(jì)算市場競爭持續(xù)加劇風(fēng)險；新業(yè)務(wù)并購后整合風(fēng)險；核心技術(shù)人員流失風(fēng)險；折舊費(fèi)用的會計(jì)確認(rèn)及疫情相關(guān)限制政策變化導(dǎo)致營收和利潤下降風(fēng)險；美國政府反壟斷等政策與監(jiān)管風(fēng)險。
▍投資建議：短期維度，伴隨FY 2023Q3人員優(yōu)化、停止招聘等降本增效手段的落地，以及匯率影響逐步消退、PC&云計(jì)算市場需求下滑企穩(wěn)等，F(xiàn)Y2023Q3料為公司短期業(yè)績增速低點(diǎn)，公司業(yè)績增速、利潤率等有望自FY2023Q4開始逐季改善。中期維度，與OpenAI的深度合作以及ChatGPT能力的全方位融入，有望使得微軟在基礎(chǔ)設(shè)施、企業(yè)軟件、在線搜索等領(lǐng)域全面受益，并帶來顯著的業(yè)績增長。我們維持公司FY2023-FY2025收入預(yù)測為2081/2344/2612億美元，凈利潤預(yù)測為701/798/890億美元。公司目前估值對應(yīng)PE(FY2023E)約為26X，考慮到公司短期業(yè)績觸底反轉(zhuǎn)可能，以及中期良好的成長性、業(yè)績能見度，和AI帶來的巨大業(yè)績彈性，我們持續(xù)看好公司短期、中期投資價值。
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