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核心觀點(diǎn)：行動教育聚焦企業(yè)管理培訓(xùn)，依靠較好的口碑維持穩(wěn)定的增長和較高的ROE。企業(yè)管理培訓(xùn)線下場景難被替代，疫情期間受壓制，疫后復(fù)蘇不缺席，當(dāng)前估值并未充分反應(yīng)。
　　首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預(yù)計(jì)公司22-24年?duì)I收4.74/7.00/7.85億元，增速-15%/48%/12%，對應(yīng)歸母凈利潤0.91/2.08/2.60億元，增速-47%/130%/25%，對應(yīng)PE 47.3/20.6/16.5。行動教育在企業(yè)管理培訓(xùn)行業(yè)具有較好的口碑，未來兩年疫后復(fù)蘇將顯著，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　聚焦企業(yè)管理培訓(xùn)，毛利率凈利率隨規(guī)模擴(kuò)大持續(xù)上升。企業(yè)管理培訓(xùn)是行動教育主要營收和凈利潤的貢獻(xiàn)來源。作為一類特殊的知識付費(fèi)模式，企業(yè)管理培訓(xùn)價(jià)格敏感度低，毛利率較高。隨著報(bào)班人數(shù)增長，班級容量增加，這類業(yè)務(wù)的人效會繼續(xù)提升。目前行動教育的企業(yè)管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)19年之后毛利率都在80%以上，且該業(yè)務(wù)在行動教育整個(gè)營收中占比持續(xù)提升，21年已占比89%。我們判斷這一趨勢仍將持續(xù)，未來有望進(jìn)一步提升整體毛利率、凈利率。
　　行業(yè)空間廣、產(chǎn)品非標(biāo)，行動教育保持依賴其定位和口碑，有望持續(xù)獲得穩(wěn)健增長。企業(yè)管理培訓(xùn)市場千億級，中國的企業(yè)管理培訓(xùn)模式可以主要分為高校教育模式和社會培訓(xùn)模式兩種并行渠道，兩者并行不悖，行動教育是社會培訓(xùn)模式的代表。知識付費(fèi)由于其非標(biāo)屬性，口碑最為重要。行動教育有望通過品牌影響力、“實(shí)效”的定位以及私域流量運(yùn)營和變現(xiàn)方式穩(wěn)健增長。
　　疫后復(fù)蘇，企業(yè)管理培訓(xùn)不缺席。企業(yè)管理培訓(xùn)的參訓(xùn)核心動機(jī)是知識體系和同學(xué)資源。疫情期間三年，知識體系亟待更新，線下交流場景亟待恢復(fù)，兩大核心動機(jī)助推疫情恢復(fù)后企業(yè)管理培訓(xùn)快速恢復(fù)，行動教育因此受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）核心管理團(tuán)隊(duì)變動的風(fēng)險(xiǎn)；（2）疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；（3）講師更迭的風(fēng)險(xiǎn)。（4）研報(bào)使用信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)