>> 國信證券-固德威(688390)分布式光儲逆變器領跑者，全球化布局迎接高成長-230315
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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| 2373KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王蔚祺,李恒源 |
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核心觀點
分布式光儲逆變器領跑者。固德威成立于2010年，公司主營光伏并網(wǎng)逆變器、儲能變流器及儲能電池的研發(fā)生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品主要面向戶用光儲場景，同時拓展高功率段的工商業(yè)光儲及地面電站場景，下游客戶主要為全球光伏儲能系統(tǒng)集成商、安裝商和經(jīng)銷商。公司是全球分布式光儲逆變器的領跑者，2021年在全球逆變器出貨排名第七。2022年公司實現(xiàn)營收47.13億元（同比+76%），實現(xiàn)歸母凈利潤6.52億元（同比+131.5%）。公司光伏與儲能產(chǎn)品并駕齊驅(qū)，2022年前三季度光伏逆變器營收占比46%，儲能變流器營收占比34.6%，儲能電池營收占比10.4%。
全球分布式光儲市場快速增長。1）分布式光伏進入高速發(fā)展。我們預計2022-2025年全球光伏新增裝機將從230GW增長至547GW，其中分布式光伏將從120GW增長至250GW，CAGR25.2%；2）全球儲能市場實現(xiàn)景氣共振。隨著國內(nèi)電力現(xiàn)貨市場的發(fā)展、新能源配儲政策的落實以及電網(wǎng)調(diào)節(jié)資源的建設，國內(nèi)儲能市場迎來爆發(fā)式增長。海外市場隨著補貼政策出臺以及光儲結(jié)合的推進，同樣對分布式儲能呈現(xiàn)旺盛的裝機需求。我們預計全球分布式儲能將實現(xiàn)快速發(fā)展，2022-2026年全球工商業(yè)儲能新增裝機容量將從4.7GWh增長至90.2GWh，CAGR109%，至2026年全球工商業(yè)儲能新增裝機滲透率將達到11.2%；2022-2026年全球戶用儲能新增裝機容量從10.6GWh增長至187.2GWh，CAGR105%，至2026年全球戶用儲能新增裝機滲透率將達到23.3%；3）業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。隨著國內(nèi)外分布式儲能的快速發(fā)展，公司主營業(yè)務當中儲能業(yè)務占比有望持續(xù)提升，儲能產(chǎn)品單價和毛利率高于光伏業(yè)務，有望優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。
全球化布局迎接高成長。公司產(chǎn)品聚焦歐洲市場為主，同時銷往澳洲、美洲、亞洲等地。公司積極建設銷售渠道將充分助力公司品牌推廣和業(yè)務拓展，我們預計公司2022-2024年實現(xiàn)光伏逆變器銷售50/80/110萬臺，儲能變流器銷售24/71/106萬臺，同時儲能電池業(yè)務將為公司帶來新的業(yè)績增長。
盈利預測與估值：公司是全球分布式光儲逆變器領跑者，得益于業(yè)務拓展及費用率的有效控制，我們預計2022-2024年歸母凈利潤6.52/19.86/26.31億元（+133%/205%/32%），EPS分別為5.29/16.12/21.35元。結(jié)合絕對估值和相對估值，我們認為公司合理估值387-417元，對應2023年估值為24-26倍，相對目前股價有11%-20%溢價，首次覆蓋，給予增持評級。
風險提示：原材料波動的風險、行業(yè)競爭加劇的風險、全球政策波動的風險；
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