>> 國(guó)盛證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：美國(guó)最新通脹與銀行破產(chǎn)，如何影響美聯(lián)儲(chǔ)？-230315
| 上傳日期： |
2023/3/15 |
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pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
熊園,劉新宇 |
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事件：3月14日美國(guó)公布2月CPI數(shù)據(jù)；3月10日硅谷銀行宣布破產(chǎn)。
核心結(jié)論：美國(guó)2月CPI符合預(yù)期，后續(xù)通脹下行速度將加快。SVB事件的直接影響有限，但背后反映的企業(yè)融資困境才是值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。目前美國(guó)企業(yè)債務(wù)違約規(guī)模已明顯增加，可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年發(fā)生衰退。美聯(lián)儲(chǔ)3月大概率加息25bp，最早年中開(kāi)始降息，年底前降息幅度可能達(dá)100bp。
1、美國(guó)2月CPI符合預(yù)期，主要分項(xiàng)普遍下行，預(yù)計(jì)后續(xù)下行將加快。
>整體表現(xiàn)：美國(guó)2月未季調(diào)CPI同比6.0%，預(yù)期6.0%，前值6.4%，連續(xù)第8個(gè)月回落，是過(guò)去17個(gè)月最低；核心CPI同比5.5%，預(yù)期5.5%，前值5.6%，連續(xù)第5個(gè)月回落，是過(guò)去15個(gè)月最低。季調(diào)后的CPI環(huán)比0.4%，預(yù)期0.4%，前值0.5%；核心CPI環(huán)比0.5%，預(yù)期0.4%，前值0.4%。
>分項(xiàng)表現(xiàn)：美國(guó)2月CPI主要分項(xiàng)中，從環(huán)比看，漲幅大于整體CPI的分項(xiàng)包括：交通運(yùn)輸1.1%、汽油1.0%、住宅0.8%、服裝0.8%、外出就餐0.6%、電力0.5%，僅汽油和服裝環(huán)比明顯高于12M均值；從同比看，絕大多數(shù)分項(xiàng)均明顯回落，僅外出就餐、電力、服裝、住宅小幅上升。整體看，美國(guó)通脹壓力仍表現(xiàn)為廣泛緩解，由于房?jī)r(jià)同比從2022年初開(kāi)始持續(xù)回落，預(yù)計(jì)CPI住房分項(xiàng)大概率在Q2迎來(lái)拐點(diǎn)，屆時(shí)通脹壓力將進(jìn)一步減輕。
>后續(xù)測(cè)算：據(jù)我們測(cè)算，3月美國(guó)CPI、核心CPI同比將分別為5.3%、5.7%左右；6月時(shí)將分別降至3.0%、4.2%左右；年底時(shí)二者均將略低于3%。從節(jié)奏上看，CPI同比在Q2下行速度將明顯加快，下半年下行速度將明顯減緩；核心CPI同比在Q2和Q3下行較快，Q4下行速度將有所減緩。
2、硅谷銀行破產(chǎn)，表層原因是投資策略失敗，底層原因是企業(yè)融資困境。
>表層原因：硅谷銀行（SVB）的主要客戶是初創(chuàng)型科技企業(yè)，2020年疫情爆發(fā)后美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施超寬松的貨幣政策，引發(fā)科技企業(yè)投資熱潮，進(jìn)而使SVB存款持續(xù)大幅流入。SVB將40%以上的資產(chǎn)投資于MBS，2022年美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始大幅加息后，這部分投資出現(xiàn)巨大浮虧，久期也隨著居民延遲還款而延長(zhǎng)，同時(shí)科創(chuàng)型企業(yè)獲得的融資明顯減少，導(dǎo)致SVB從2022Q1開(kāi)始持續(xù)表現(xiàn)為資金大幅凈流出。3月8日，硅谷銀行宣布出售210美元國(guó)債和MBS并兌現(xiàn)18億美元虧損，同時(shí)通過(guò)股權(quán)融資募集22.5億美元以補(bǔ)充流動(dòng)性，此舉引發(fā)股價(jià)暴跌和存款擠兌，最終導(dǎo)致SVB在3月10日宣布破產(chǎn)。
>底層原因：SVB的投資策略失敗固然影響重大，但如果沒(méi)有大量存款流失，并不足以導(dǎo)致其破產(chǎn)。而存款之所以大量流失，根本原因是企業(yè)融資困境。在年度海外展望報(bào)告中我們?cè)赋?，過(guò)去兩年由于財(cái)政貨幣政策大幅寬松，美國(guó)非金融企業(yè)并未去杠桿，目前各項(xiàng)債務(wù)指標(biāo)均處在歷史高位，大幅加息將導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)壓力急劇上升。實(shí)際上，2022年美國(guó)企業(yè)債違約規(guī)模已明顯增加，貸款壞賬率也開(kāi)始回升，目前銀行對(duì)公信貸已開(kāi)始收縮，后續(xù)企業(yè)債違約風(fēng)險(xiǎn)仍將持續(xù)顯現(xiàn)，最終可能導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)在上半年發(fā)生衰退。
>后續(xù)影響：SVB以及其他中小銀行事件，難以導(dǎo)致銀行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，原因主要有兩點(diǎn)：（1）居民和企業(yè)不會(huì)取出現(xiàn)金放在手上，因此中小銀行的擠兌本質(zhì)上是存款搬家，這意味著大銀行將流入更多存款，況且大銀行存款來(lái)源本就比較分散，流動(dòng)性更加穩(wěn)定；（2）聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司已對(duì)問(wèn)題銀行實(shí)施接管，保證存款足額兌付，美聯(lián)儲(chǔ)也已推出BTFP計(jì)劃，為中小銀行提供流動(dòng)性支持，均有助于防止風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擴(kuò)散。因此，SVB事件本身的影響可能有限，但其背后反映的企業(yè)債務(wù)壓力才是真正需要擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)。
3、繼續(xù)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息近尾聲、降息在路上。
>關(guān)于加息：預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)3月仍會(huì)加息25bp，后續(xù)是否再加取決于通脹回落速度以及SVB事件的影響是否擴(kuò)大，但最多5月再加25bp就會(huì)停止加息。
>關(guān)于降息：維持年度報(bào)告的觀點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)最早從年中開(kāi)始降息，年內(nèi)降息幅度可能達(dá)到100bp。短期重點(diǎn)關(guān)注3/23美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣沖突等持續(xù)超預(yù)期
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