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本期投資提示：
　　2023年1-2月社會(huì)零售總額筑底回升，線下社交需求釋放，可選消費(fèi)反彈速度較快。春節(jié)期間人員流動(dòng)較大，社交場(chǎng)景和頻次增加促使必選、可選消費(fèi)回暖。其中餐飲業(yè)態(tài)大幅度增長(zhǎng)，具有社交、聚集屬性的服務(wù)業(yè)回升明顯。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額77067億元，同比增長(zhǎng)3.5%（增速環(huán)比+5.3pct），除汽車外消費(fèi)品零售額同比增長(zhǎng)5.0%（增速環(huán)比+7.6pct）。我們認(rèn)為今年終端消費(fèi)逐步復(fù)蘇確定性較高并將具有較強(qiáng)的可持續(xù)性，同時(shí)工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)加快，企業(yè)用工需求也將逐季提升，最終將逐步傳導(dǎo)到消費(fèi)者信心的提振，消費(fèi)力的實(shí)質(zhì)性增強(qiáng)，終端消費(fèi)有望逐季修復(fù)。
　　春節(jié)期間線下購(gòu)物場(chǎng)景客流恢復(fù)，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額滲透率有所下降。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，23年1-2月份網(wǎng)上零售額2.05萬億元，同比增長(zhǎng)6.2%。實(shí)物商品網(wǎng)上零售額1.74萬億元，同比增長(zhǎng)5.3%，占社零總額的比重為22.7%，環(huán)比下降4.5pct，主因1-2月份春節(jié)人口流動(dòng)性較大，線下購(gòu)物場(chǎng)景逐步回暖。實(shí)物商品網(wǎng)上零售額中，吃、穿、用類商品分別增長(zhǎng)5.3%/4.0%/5.7%。按照零售業(yè)態(tài)分，1-2月份限額以上零售業(yè)單位中的超市/便利店/專業(yè)店/百貨店/品牌專賣店零售額同比分別變動(dòng)+2.3%/+10%/+3.6%/+5.5%/-5.4%。
　　城鄉(xiāng)消費(fèi)全面回暖，餐飲服務(wù)作為聚集性、社交屬性的服務(wù)業(yè)態(tài)，增速環(huán)比大幅提升23.4pct。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年1-2月，城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額66796億元，同比增長(zhǎng)3.4%，增速環(huán)比提升5.2pct；鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額10271億元，同比增長(zhǎng)4.5%，增速環(huán)比提升5.8pct。按照消費(fèi)類型分，1-2月商品零售68638億元，同比增長(zhǎng)2.9%，增速環(huán)比提升3pct；餐飲收入為8429億元，同比增長(zhǎng)9.2%，增速環(huán)比提升23.4pct。12月受疫情影響線下餐飲需求減少，城市鄉(xiāng)村消費(fèi)增速環(huán)比有所提升，我們認(rèn)為主因疫情下對(duì)健康品類、食品飲料等囤貨需求提升。隨疫情影響消退，線下餐飲有望迎來顯著復(fù)蘇。
　　可選必選品消費(fèi)均回暖，可選品類復(fù)蘇彈性更大。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，必選消費(fèi)品中，藥品/糧油/煙酒/飲料/日用品/通訊品類銷售同比變動(dòng)+19.3/+9.0/+6.1/+5.2/+3.9/-8.2%，增速環(huán)比變化-20.5/-1.5/+13.4/-0.3/+13.1/-3.7pct。必選消費(fèi)整體需求回暖，春節(jié)期間走親訪友禮贈(zèng)需求增多，煙酒品類環(huán)比提升較快。可選消費(fèi)中，金銀/服裝/家具/化妝品/家電/汽車分別同比變動(dòng)5.9/5.4/5.2/3.8/-1.9/-9.4%，增速環(huán)比變化+24.3/+17.9/+11/+23.1/11.2/-14pct?？蛇x消費(fèi)恢復(fù)彈性較大，黃金珠寶消費(fèi)需求回補(bǔ)，服裝及化妝品實(shí)現(xiàn)環(huán)比較大幅度增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，1-2月份出行鏈恢復(fù)程度已較高，疊加春節(jié)假期消費(fèi)旺季，具有社交屬性及悅己屬性的可選消費(fèi)增勢(shì)較為明顯。展望未來，終端消費(fèi)需求有望隨整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)而釋放。
　　投資分析意見：我們認(rèn)為2023年終端消費(fèi)回暖趨勢(shì)較為明確，消費(fèi)信心及消費(fèi)需求均有望逐季復(fù)蘇，尤其是服務(wù)業(yè)態(tài)率先高速回暖將充分釋放公司韌性?？春镁频臧鍓K（首旅酒店、華住酒店），景區(qū)板塊（宋城演藝、中青旅），促消費(fèi)政策下恢復(fù)式增長(zhǎng)的黃金珠寶（周大生、老鳳祥、豫園股份），企業(yè)降本增效趨勢(shì)下外包業(yè)務(wù)賽道引領(lǐng)行業(yè)成長(zhǎng)的人力資源服務(wù)板塊（北京城鄉(xiāng)、科銳國(guó)際），免稅板塊（中國(guó)中免、王府井），基本面修復(fù)和政策托底共振的電商板塊（阿里巴巴、京東、美團(tuán)、拼多多）以及百貨超市板塊（永輝超市、家家悅、紅旗連鎖）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：①居民正常出行與消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。②政策落地效果不及預(yù)期，需求繼續(xù)承壓。③行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致公司盈利收縮。