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春節(jié)效應(yīng)已消退，基金規(guī)模預(yù)計(jì)最晚4月回暖。（1）2022年市場(chǎng)偏弱賺錢(qián)效應(yīng)下行是造成當(dāng)前基金成立規(guī)模偏低的主因。（2）基金成立規(guī)模存在春節(jié)效應(yīng)，當(dāng)前春節(jié)效應(yīng)已消退基金規(guī)模已逐步回升至年前較高水平。（3）復(fù)盤(pán)看，當(dāng)信用周期開(kāi)始上行時(shí)基金規(guī)模出現(xiàn)跳增，隨后基金規(guī)?；芈溆诘臀痪S持9個(gè)月后開(kāi)始上行。當(dāng)前來(lái)看，信用周期上行下基金規(guī)模于2022年7月出現(xiàn)跳增，因此預(yù)計(jì)基金成立規(guī)模大概率4月回暖。
　　避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率高增，擠壓投資需求。（1）M2-M1同比剪刀差不能解釋基金規(guī)模的變化：M2-M1同比剪刀差領(lǐng)先基金規(guī)模，且在2021年后出現(xiàn)背離。（2）可用投資資金（投資=收入-消費(fèi)-儲(chǔ)蓄）增速可以衡量居民投資需求的變動(dòng)，與基金規(guī)模具有明顯的正相關(guān)，且解釋了2021年后M2-M1同比剪刀差上行而基金規(guī)模下行的情況。（3）避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致儲(chǔ)蓄增速上行擠壓了投資需求：首先，消費(fèi)者信心不足使收入-消費(fèi)增速差偏離正常中樞，但波動(dòng)相對(duì)較小。其次，避險(xiǎn)情緒上行導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率高增，擠壓了居民的投資需求。展望后續(xù)，收入-消費(fèi)增速差相對(duì)平穩(wěn)，則儲(chǔ)蓄率的高位回落將使居民投資需求回升，推動(dòng)基金成立規(guī)?；嘏?。
　　資產(chǎn)荒是2019-2021年基金規(guī)模大幅上行的主因。（1）基金凈值的提升能提高居民的權(quán)益投資需求，而凈值提升的原因有二：其一，基金以滬深300為錨，市場(chǎng)上行推動(dòng)凈值上行；其二，機(jī)構(gòu)化投資能夠放大收益。（2）其他投資產(chǎn)品收益率下行變相提高權(quán)益投資收益率，如地產(chǎn)政策收緊房?jī)r(jià)下跌時(shí)基金規(guī)模明顯高增；其他投資產(chǎn)品收益率在2016年后均不同程度的下降，因此2019年流動(dòng)性寬松下的資產(chǎn)荒是2019-2021年基金規(guī)模大幅上行的主因。當(dāng)前來(lái)看，其他投資產(chǎn)品收益率有所分化，權(quán)益投資性價(jià)比相對(duì)上升。（3）機(jī)構(gòu)化和傳媒亦是推動(dòng)基金規(guī)模上漲的助力。
　　后續(xù)來(lái)看，2023年3-12月偏股型新成立基金規(guī)模仍可增加6800-15000億。（1）投資資金回升角度：假設(shè)儲(chǔ)蓄高位回落約4萬(wàn)億成為可用投資資金，按5.07%-21.9%轉(zhuǎn)化比進(jìn)行權(quán)益基金投資，則預(yù)計(jì)后續(xù)基金成立規(guī)?？稍黾?882-15307億；（2）市場(chǎng)上行角度：假設(shè)市場(chǎng)上行，按40%、30%、20%的區(qū)間漲幅進(jìn)行預(yù)估，基金凈值提升吸引居民資金進(jìn)入權(quán)益市場(chǎng)，預(yù)計(jì)后續(xù)基金成立規(guī)?？稍黾蛹s為6800-14300億。
　　2023年公募配置方向?yàn)樾袠I(yè)輪動(dòng)和政策導(dǎo)向。（1）復(fù)盤(pán)來(lái)看，2022年公募配置思路為：其一，經(jīng)濟(jì)周期輪動(dòng)提前布局；其二，主線行情（高景氣行情）持續(xù)配置；其三，積極增配預(yù)期改善且低位；其四，景氣短期見(jiàn)頂且估值高位的有所減配。（2）展望后續(xù)，一季度配置高景氣且政策催化的計(jì)算機(jī)等；二季度后增配經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期且低估值的金融地產(chǎn)和消費(fèi)等；下半年盈利和信用雙上，增配TMT為主的成長(zhǎng)；產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向上，國(guó)企、機(jī)械、電子超配比或呈趨勢(shì)性上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期，地緣沖突發(fā)展超預(yù)期