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事件：以美元計(jì)價(jià)，1-2月出口同比下降6.8%，市場(chǎng)預(yù)期下降8.3%（Wind一致預(yù)期），前值同比下降9.9%。1-2月進(jìn)口同比下降10.2%，市場(chǎng)預(yù)期下降3.8%，2022年12月下降10.6%。1-2月進(jìn)出口差額1168.9億美元，市場(chǎng)預(yù)期638.8億美元，2022年12月進(jìn)出口差額780.13億美元。
　　出口回落幅度收窄，好于市場(chǎng)預(yù)期，主因去年年末疫情沖擊形成的回補(bǔ)效應(yīng)，但不宜過(guò)早樂(lè)觀。1-2月的出口同比下降6.8%，超出市場(chǎng)預(yù)期（-8.3%）。原因上，主要是前期去年的11、12月份疫情沖擊較大，本月數(shù)據(jù)有所回補(bǔ)，近期PMI數(shù)據(jù)也印證了這一點(diǎn)。1-2月的出口超預(yù)期表現(xiàn)，給市場(chǎng)形成預(yù)期反差，部分觀點(diǎn)對(duì)今年全年的出口保持樂(lè)觀，但是我們認(rèn)為不宜過(guò)早樂(lè)觀。一方面，回補(bǔ)效應(yīng)本身是短期因素，現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)來(lái)看回補(bǔ)效應(yīng)本身也是低于我們利用美元指數(shù)、PPI和韓國(guó)出口同比的模型預(yù)測(cè)結(jié)果。另一方面，從當(dāng)前的集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)來(lái)看，東南亞的指數(shù)已經(jīng)略低于2019年年末的水平，歐美航線的指數(shù)雖略高于疫情之前是水平，但仍在較快下行之中，尚未見(jiàn)底，出口下行的趨勢(shì)并沒(méi)有扭轉(zhuǎn)。
　　從地區(qū)來(lái)看，出口東盟韌性較足，出口歐美和中國(guó)香港下降較快，西方不亮東方亮的特征將持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。主因東盟是增長(zhǎng)中的經(jīng)濟(jì)體，其內(nèi)生潛在較快的增長(zhǎng)一定程度會(huì)削弱周期性波動(dòng)的影響，同時(shí)在RCEP自貿(mào)協(xié)定的推動(dòng)下，中國(guó)與東盟的雙邊貿(mào)易空間將進(jìn)一步增加。因此從潛在增速和增長(zhǎng)空間來(lái)看，西方不亮東方亮的特征依然會(huì)保持較長(zhǎng)的時(shí)間。從出口的商品來(lái)看，1-2月機(jī)電產(chǎn)品和高技術(shù)產(chǎn)品同比均有邊際改善。資本品中的通用設(shè)備，中間品中的集成電路和汽車零配件表現(xiàn)平穩(wěn)；耐用消費(fèi)品中，汽車（包括底盤）增長(zhǎng)維持較高位置，手機(jī)和家用電器都有邊際改善，一定程度上與前期的下行趨勢(shì)不同，但持續(xù)性需要觀察；非耐用消費(fèi)品中，玩具、服裝、箱包等產(chǎn)品表現(xiàn)有所分化。
　　進(jìn)口同比回補(bǔ)較少，未來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)有上行空間，并與出口形成一定程度的逆向趨勢(shì)，因此凈出口收窄也是可以預(yù)見(jiàn)到的，人民幣匯率也因此存在一定的貶值壓力。從地區(qū)來(lái)看，主要是進(jìn)口中國(guó)臺(tái)灣下降較多，而來(lái)自美國(guó)和歐盟的進(jìn)口同比有所改善，進(jìn)口東盟基本平穩(wěn)。從產(chǎn)品來(lái)看，進(jìn)口機(jī)電產(chǎn)品和高技術(shù)產(chǎn)品同比下降相近，但是邊際上機(jī)電產(chǎn)品下降更多，主要與汽車（含底盤）的進(jìn)口下降關(guān)聯(lián)較大，這背后與當(dāng)前的汽車刺激政策退出有關(guān)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突和美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期。