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 2022年11月到2023年1月，人民幣開(kāi)啟了快速升值，人民幣對(duì)美元匯率由11月最高的7.32下降到2023年1月底的6.75，升值幅度達(dá)到了約8%，但近期人民幣匯率又有所貶值。人民幣匯率還能維持強(qiáng)勢(shì)嗎？由于存在不同力量的相互對(duì)沖，簡(jiǎn)單的定性分析難以回答人民幣后續(xù)將怎么走這一問(wèn)題。本文構(gòu)造了匯率預(yù)測(cè)模型，預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)。
　　影響匯率的宏觀基本因素很多。購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為相對(duì)物價(jià)是影響人民幣匯率走勢(shì)的一個(gè)長(zhǎng)期和基礎(chǔ)性因素。利率平價(jià)理論認(rèn)為利差影響匯率。Clark和MacDonald開(kāi)發(fā)的行為均衡匯率模型（BEER）是比較新且實(shí)用性較強(qiáng)的模型，其認(rèn)為物價(jià)、非貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格、利率、政府債務(wù)與GDP的比值、貿(mào)易條件、凈外國(guó)資產(chǎn)對(duì)均衡匯率有影響。國(guó)際收支理論認(rèn)為國(guó)際收支狀況會(huì)影響匯率。同時(shí)，我國(guó)是有管理的浮動(dòng)匯率制度，因此央行對(duì)匯率的干預(yù)以及匯率機(jī)制設(shè)計(jì)對(duì)匯率也具有較大影響，中間價(jià)形成機(jī)制、逆周期因子、外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率、外匯存款準(zhǔn)備金率、央行直接外匯買賣能夠影響匯率。
　　在對(duì)文獻(xiàn)梳理的基礎(chǔ)上，用長(zhǎng)期和中期短期因素解釋匯率。其中中美GDP增速之差（GDP）、中美PPI定基指數(shù)之比（PRICE）作為人民幣匯率的長(zhǎng)期決定因素，國(guó)際收支因素（BALANCE）、中美利差因素（SPREAD）、美元指數(shù)（DX）和避險(xiǎn)情緒（標(biāo)普500波動(dòng)率，VIX）作為影響人民幣匯率的中短期因素。模型的擬合效果較好，擬合值與實(shí)際值的拐點(diǎn)非常相近，回測(cè)效果也較好。
　　我們對(duì)2023年人民幣匯率持樂(lè)觀態(tài)度。首先從中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異來(lái)看，2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將強(qiáng)于美國(guó)，巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)有望發(fā)揮作用。其次，2023年美元指數(shù)可能在波動(dòng)中下降，利好人民幣匯率。主要原因是美國(guó)核心通脹同比已經(jīng)見(jiàn)頂，后續(xù)在不斷下降過(guò)程中，美元指數(shù)或難以維持強(qiáng)勢(shì)。第三個(gè)支撐人民幣匯率的因素是中美2年期國(guó)債利率之差有望回升。但人民幣匯率走勢(shì)存在兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。一個(gè)是貿(mào)易順差縮小，另一個(gè)是俄烏沖突升級(jí)可能導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒發(fā)酵。在不發(fā)生黑天鵝事件的情況下，我們認(rèn)為2023年人民幣匯率大概率會(huì)處在偏強(qiáng)的位置，大幅貶值的可能性較小。具體點(diǎn)位預(yù)測(cè)上，根據(jù)回歸預(yù)測(cè)模型，我們認(rèn)為2023年底人民幣對(duì)美元匯率可能到達(dá)6.6附近。匯率升值將通過(guò)匯兌損益、出口價(jià)格、進(jìn)口價(jià)格三渠道影響企業(yè)利潤(rùn)。在此背景下，建議關(guān)注航空運(yùn)輸、石油石化等行業(yè)，或受益于人民幣升值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易順差大幅縮窄，地緣沖突與金融危機(jī)事件超預(yù)期。