>> 東北證券-宏觀專題報告-輕裝上陣：近期國內(nèi)外關(guān)鍵宏觀問題思考-230214
| 上傳日期： |
2023/2/14 |
大小： |
1251KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
張陳 |
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美國經(jīng)濟目前信號較為混亂。美國經(jīng)濟增長已經(jīng)出現(xiàn)較多走弱的信號，因此海外市場開始對美聯(lián)儲降息的期待加強。但僅僅看就業(yè)和通脹的話，美國失業(yè)率、通脹水平又指向美國經(jīng)濟有極強的韌性，并且工資價格持續(xù)高漲使得通脹帶有較強粘性，似乎美聯(lián)儲又必須要維持偏鷹派的態(tài)度。
如何理解美國經(jīng)濟異常表現(xiàn)？我們知道，經(jīng)濟體的潛在產(chǎn)出是由可調(diào)配的生產(chǎn)要素決定的，那么從就業(yè)角度來看，美國潛在產(chǎn)出出現(xiàn)了大幅下降，但實際產(chǎn)出不俗。這就不難理解為何美國會有如此強的通脹，即存在著較大的正向產(chǎn)出缺口。往后看，要想通脹持續(xù)下降，就需要產(chǎn)出缺口收窄。要么就業(yè)大幅上升，要么經(jīng)濟增長大幅下降，并且在這個過程中，我們會持續(xù)觀察到經(jīng)濟增長走弱、但是就業(yè)又較為景氣的現(xiàn)象。從這個角度出發(fā)，即使經(jīng)濟增長走弱，由于就業(yè)仍處較景氣狀態(tài)，因此并不代表經(jīng)濟差到應該降息，不宜低估美聯(lián)儲高利率的持續(xù)性。是否有更多的證據(jù)顯示由于勞動力供給問題帶來美國潛在增長下降呢？有的，從美國分收入水平的年度工作時間來看，2022年相比2019年普遍下降了1-3%，這其實是新冠反復沖擊帶來的影響。勞動參與率本身是衡量勞動力工作的意愿，正常狀態(tài)下不用考慮工作時間，但新冠危機后工作時間的大幅下降，就應當把工作時間考慮在內(nèi)。如果考慮工作時間修正后的勞動參與率，會比實際統(tǒng)計的結(jié)果更低。
盡管美國2023年經(jīng)濟增長前景較為疲弱，但我們認為可以對中國經(jīng)濟景氣保持樂觀。特別是，中國2022年積累的超額存款動向值得關(guān)注。那么居民的超額存款源于何處？我們認為，最重要的因素是購房下降，然后是縮減其他資產(chǎn)支出以及增加儲蓄。2022年商品房銷售過度向下調(diào)整，使得購房支出大幅下降。雖然長期來看，由于出生人口下滑，商品房銷售長期趨勢是下滑的，但是2022年下滑過多，2023年可能會出現(xiàn)回補。我們認為2023年疫情壓制剛需的效應會減弱。隨著復蘇持續(xù)剛需回補，2023年地產(chǎn)銷售可能會小幅增長，不必太悲觀。另外，2023年中國上市公司未分配利潤高增。從結(jié)構(gòu)上來看，制造業(yè)“存錢”特征更加明顯，特別是上游（有色、化工）、中游（機械、設備）、下游（食品、服裝）、三產(chǎn)（信息、交運）這些行業(yè)企業(yè)的未分配利潤較多。參考美國的情況，可發(fā)現(xiàn)美國企業(yè)在2020年和2021年積累了大量存款，并且企業(yè)存款向趨勢值回歸比居民端更快。因此未來方向是確定的，但速度取決于景氣度（或者政策力度）。隨著居民和企業(yè)存款的釋放，我們認為以下市場機遇值得關(guān)注：居民端可關(guān)注地產(chǎn)竣工和地產(chǎn)相關(guān)消費，企業(yè)端可關(guān)注高技術(shù)設備類企業(yè)。
風險提示：政策變動、全球大宗價格變動
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