>> 東北證券-策略專題報告：流動性無憂，成長輪動-230212
| 上傳日期： |
2023/2/13 |
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| 3655KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧利軍 |
| 下載權限： |
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短期海外流動性壓力不大，國內一季度存在降息的可能。（1）海外方面，首先，美國就業(yè)市場當前的產業(yè)結構和年齡結構決定了其“量漲價跌”（即就業(yè)人數(shù)上，時薪增速下）的趨勢；而時薪增速下行趨勢將對通脹形成壓制，這也決定了美聯(lián)儲繼續(xù)激進加息的動力不足。其次，失業(yè)率處于低位，美聯(lián)儲年內轉入降息的概率也較小。（2）國內方面，一是歷史上來看，央行降息往往發(fā)生在市場信心嚴重不足、特別是信貸社融走弱的時刻。二是需求端來看，目前社融增速走低、居民中長貸仍偏弱等表明前期寬信用政策效果有限，央行存在進一步降息的必要性。三是供給端來看，商業(yè)銀行負債成本剛性決定了央行在引導實體融資成本下降的過程中更可能采取降低MLF利率的操作路徑。
短期外資流入放緩，新發(fā)基金和融資流入可能加速。（1）外資方面，首先，復盤來看，近一年外資的流動與海外緊縮關系不大，主要與中國防疫政策和經濟預期相關；年初外資流入1500億主要是補去年少流入2000億的缺口，基本面預期反轉是主因。其次，中短期來看，外資流入將放緩，一方面，美聯(lián)儲短期繼續(xù)加息、地緣風險上升使得中短期海外流動性和風險偏好均偏中性；另一方面，年初外資大幅流入A股核心資產，相關行業(yè)估值已達中性水平。最后，中長期來看，中國經濟復蘇預期、政策不確定性風險消除、A股性價比較高使外資后續(xù)仍可能流入1000-2500億。（2）內資方面，首先，節(jié)后融資大幅流入超600億，結構性行情持續(xù)下情緒資金將持續(xù)回升；其次，春節(jié)效應消退和儲蓄高位回落下新發(fā)基金有望回升至500-800億/月。
盈利拐點漸近、中長貸延續(xù)上行、風險偏好維持中性，春季行情延續(xù)。（1）分子端：PPI數(shù)據(jù)下行斜率大幅放緩，難再創(chuàng)出新低，顯示企業(yè)盈利拐點漸近；中長貸內企業(yè)強而居民弱，中長貸繼續(xù)上行動力仍在。（2）分母端：美聯(lián)儲短期繼續(xù)加息、“北溪”事件等地緣沖突風險仍不斷、土耳其地震推升原油價格加劇全球經濟衰退擔憂，這些對全球風險偏好有壓制，但國內流動性和政策預期寬松仍支撐市場情緒。
成長輪動是主線，關注低位的新能源（風光儲、新能源車）、電子、軍工和機械等。（1）復盤來看，春節(jié)后兩會前流動性寬松的環(huán)境下，政策導向、高景氣和小市值行業(yè)占優(yōu)，流動性預期邊際變化和估值修復程度是決定占優(yōu)行業(yè)輪動的關鍵。當前來看，政策支持和景氣度仍高、流動性寬松預期延續(xù)，但計算機和傳媒等TMT行業(yè)的估值修復已較為明顯，后續(xù)成長中的低位行業(yè)可能補漲。（2）建議逢低繼續(xù)參與：一是業(yè)績高增同時景氣預期持續(xù)改善的風光儲、新能源車、軍工、機械等；二是政策導向的券商、半導體、地產鏈等；三是預期改善的計算機（數(shù)字經濟、國產化、人工智能）、傳媒（元宇宙、游戲）等。
風險提示：地緣風險超預期，經濟修復、政策出臺不及預期。
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