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報(bào)告摘要：
　　鑒于2023年專項(xiàng)債提前批數(shù)量同比多增，2月政府債發(fā)行量仍然不小，但財(cái)政凈支出及節(jié)后現(xiàn)金回流將對(duì)沖流動(dòng)性缺口，預(yù)計(jì)2月銀行間流動(dòng)性缺口為18050億元。而除去25270億元的公開市場操作，2月銀行間流動(dòng)性并無明顯缺口。在央行呵護(hù)下，流動(dòng)性整體有望保持中性偏松。具體來看，五因素中，財(cái)政存款預(yù)計(jì)收攏1484億元，公開市場操作將回籠25270億元，M0、庫存現(xiàn)金方面釋放8000億元，銀行繳準(zhǔn)方面或?qū)⒒鼗\780億元，外匯占款方面小幅波動(dòng)對(duì)流動(dòng)性影響不大。
　　從季節(jié)性來看，復(fù)盤過去5年春節(jié)后，由于現(xiàn)金的季節(jié)性回流，在公開市場操作凈回籠的背景下，銀行間資金面仍均保持了穩(wěn)中偏松狀態(tài)。在當(dāng)前基本面仍處在復(fù)蘇初期的背景下，2023年節(jié)后央行態(tài)度偏松，保持了較大的OMO投放力度，流動(dòng)性平穩(wěn)過月。預(yù)計(jì)2月在央行呵護(hù)下，疊加節(jié)后現(xiàn)金回流以及財(cái)政凈支出，銀行間資金面將表現(xiàn)溫和。
　　財(cái)政存款方面，2月政府債的發(fā)行收攏流動(dòng)性，但高強(qiáng)度財(cái)政支出將形成對(duì)沖，經(jīng)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)2月財(cái)政存款將收攏1484億元流動(dòng)性。其中，一般公共預(yù)算賬戶預(yù)計(jì)釋放2000億元銀行間流動(dòng)性，政府性基金預(yù)算賬戶預(yù)計(jì)將釋放5000億元流動(dòng)性，政府債券預(yù)計(jì)將抽取8484億元流動(dòng)性。具體來看，由于當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在恢復(fù)初期，對(duì)高強(qiáng)度的財(cái)政支出仍有較高需求。春節(jié)假期結(jié)束后，各地正在掀起新一輪重大項(xiàng)目開工建設(shè)潮。廣東、湖北、湖南、陜西、河南、上海等地先后有大批重大項(xiàng)目集中開工，投資規(guī)模累計(jì)超萬億，財(cái)政有望保持高強(qiáng)度支出力度，對(duì)流動(dòng)性將形成一定程度補(bǔ)充。此外，地方政府債發(fā)行量不低，地方政府債凈融資將成為2月財(cái)政存款賬戶主要的流動(dòng)性擾動(dòng)項(xiàng)。而2月國債到期量與發(fā)行量均較大，導(dǎo)致國債凈融資規(guī)模不及地方政府債，對(duì)流動(dòng)性影響稍弱。
　　公開市場操作方面，2月逆回購到期22270億元，MLF到期3000億元。當(dāng)前處在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，央行對(duì)流動(dòng)性持呵護(hù)態(tài)度，預(yù)計(jì)2月央行將保障資金供給，適當(dāng)對(duì)沖。
　　M0、庫存現(xiàn)金方面，季節(jié)性明顯，2月節(jié)后提款需求下降，存款需求上升，現(xiàn)金回流銀行間市場，參考近年節(jié)后表現(xiàn)，央行M0和庫存現(xiàn)金環(huán)比變化或?yàn)?8000億元。2月銀行繳準(zhǔn)方面，在穩(wěn)增長基調(diào)之下，信貸政策將保持積極，疊加居民信心的修復(fù)，預(yù)計(jì)2月繳準(zhǔn)基數(shù)或?yàn)榻晖谄咚剑覀冾A(yù)計(jì)將回籠780億元的流動(dòng)性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策超預(yù)期，疫情反復(fù)超預(yù)期。