>> 東北證券-2月FOMC會議及1月非農(nóng)數(shù)據(jù)點評：工資增速將成為2023美聯(lián)儲政策主線-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
張陳 |
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美東時間2月1日，美聯(lián)儲2月FOMC會議宣布加息25BP,將目標(biāo)利率區(qū)間抬升至4.5%-4.75%，縮表行動則繼續(xù)維持2022年5月計劃。美東時間2月3日，美國勞工部公布2023年1月非農(nóng)數(shù)據(jù)，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為51.7萬人，遠超過預(yù)期的18.9萬人。
本周前后相繼公布的這兩組經(jīng)濟數(shù)據(jù)可謂構(gòu)成了一組相互關(guān)系。一方面，在核心商品通脹持續(xù)回落，居住通脹本身有望于2023年三季度開始回落的背景下，由工資增速驅(qū)動的非居住核心通脹便成為了決定美聯(lián)儲未來貨幣政策走向的核心要素。另一方面，勞動力市場也是美聯(lián)儲實施貨幣政策的核心中介，當(dāng)前持續(xù)緊縮的貨幣政策能否真正達到效果，也取決于勞動力市場能否依貨幣政策導(dǎo)向由緊張逐漸轉(zhuǎn)向松弛。
在2022年四季度以來逐漸放緩的通脹形勢下，考慮到聯(lián)儲判斷目前利率已經(jīng)進入限制性區(qū)間，以及加息的累積效果和貨幣政策的遲滯性問題，2月FOMC會議繼12月首次下調(diào)加息幅度后進一步放緩了加息節(jié)奏。綜合鮑威爾在記者發(fā)布會上的發(fā)言與其他資料，我們認(rèn)為以工資增速為代表的勞動力市場態(tài)勢及通脹預(yù)期將成為影響美國未來通脹走勢及美聯(lián)儲貨幣政策走向的重要變量。那么，如何理解1月份大超預(yù)期的新增非農(nóng)就變得極為關(guān)鍵，如果勞動力市場真如1月非農(nóng)數(shù)據(jù)所顯示得那般強勁，美聯(lián)儲有極大可能考慮修訂其加息路徑。
我們認(rèn)為，2023年新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)雖然也反映了勞動力市場的強勁態(tài)勢，尤其是服務(wù)業(yè)需求的旺盛，但是真正促成超預(yù)期的是另外兩個因素，一是美國勞工部對企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)進行了年度基準(zhǔn)調(diào)整，二是天氣的暫時性影響，美國1月份的相對暖冬使得新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)有較大幅度增加。第一點主要是因為美國勞工部每年1月會從統(tǒng)計底稿、預(yù)測模型以及季調(diào)因子三個方面對非農(nóng)數(shù)據(jù)進行回溯調(diào)整，這會使1月的比較基準(zhǔn)發(fā)生變化，導(dǎo)致1月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)產(chǎn)生極大波動。第二點從美國近期的取暖天數(shù)變化可以體現(xiàn)。
我們認(rèn)為雖然1月新增非農(nóng)數(shù)據(jù)有所失真，但對美國勞動力市場依然處在供需失衡狀態(tài)的判斷并未改變，且受結(jié)構(gòu)性因素影響，勞動力供給緊張的局面短期內(nèi)難以解決。盡管美聯(lián)儲已于2月進一步放緩加息，但美聯(lián)儲于2023年發(fā)生轉(zhuǎn)向的概率極低。我們依然認(rèn)為美聯(lián)儲在3月、5月會各加息25BP，并會在5%~5.25%的利率水平上停留較長一段時間，2023年降息的可能性較小。
風(fēng)險提示：美國通脹預(yù)期上行；美國勞工部對非農(nóng)數(shù)據(jù)初值的大幅修訂
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