>> 東北證券-策略專題報告：結(jié)構(gòu)性行情延續(xù)-230205
| 上傳日期： |
2023/2/6 |
大小： |
1291KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧利 |
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報告摘要：
自上而下角度，2月（當前至兩會前）市場風格：成長>周期>消費>穩(wěn)定>金融。（1）復盤2010至2022的2月至兩會前的市場風格，可以看到：一是從絕對和相對勝率來看均呈現(xiàn)較強的成長>周期>消費>穩(wěn)定>金融的風格特征；二是經(jīng)濟數(shù)據(jù)和業(yè)績披露處真空期、經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)政策預期較強、年初流動性相對寬松是形成成長和周期占優(yōu)的風格特征的核心原因；三是政策、外部環(huán)境與籌碼結(jié)構(gòu)的重大變化會改變成長占優(yōu)的風格特征，如2016年（成長轉(zhuǎn)向金融和周期）、2021和2022（成長轉(zhuǎn)向金融和穩(wěn)定）。（2）當前來看，兩會前市場風格大概率符合歷史風格特征，即成長和周期占優(yōu)：一是經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)政策預期持續(xù)，經(jīng)濟上穩(wěn)增長相關(guān)的擴大內(nèi)需、放松地產(chǎn)等政策將進一步出臺和落實；行業(yè)上如“卡脖子”關(guān)鍵技術(shù)、數(shù)字經(jīng)濟、新能源等相關(guān)支持政策也可能持續(xù)出臺。二是流動性預期維持寬松，美國加息確定性的接近尾聲；國內(nèi)在經(jīng)濟仍偏弱、通脹壓力小下大概率延續(xù)寬松。三是兩會前政策出現(xiàn)重大變化的概率較??；成長行業(yè)交易擁擠度偏低；俄烏局勢和中美摩擦影響已鈍化。
自下而上角度，從中觀景氣、估值情緒來看，短期仍是成長風格占優(yōu)。（1）金融：短期景氣有待驗證，情緒和估值處于低位。金融景氣預期的核心在于地產(chǎn)的政策與銷售，當前已處于地產(chǎn)政策的“瓶頸”和效果觀察期。（2）消費：修復持續(xù)性待驗證，估值處于中高位。消費相關(guān)的政策（如消費券等）預期仍偏強；但景氣的持續(xù)修復需要收入預期的明顯改善，有待觀察。消費PE（TTM）已修復至36倍左右的中高位。（3）周期：新能源相關(guān)需求提升景氣預期，估值處于低位。（4）成長：新能源、科技等景氣改善預期明顯；估值偏低，流動性寬松提振情緒。
海外流動性預期收緊且外資流入放緩，風險偏好維持中性，市場短期震蕩，但結(jié)構(gòu)性行情依舊。（1）分子端：經(jīng)濟預期上，1月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟修復趨勢延續(xù)，但依然偏弱；企業(yè)盈利上，中游制造年報業(yè)績占優(yōu)，盈利預期上調(diào)的二級行業(yè)以高端制造和消費為主。（2）流動性：宏觀上，盡管美1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預期，但美聯(lián)儲繼續(xù)激進加息概率不高；微觀上，海外流動性預期收緊以及中美摩擦可能導致外資流入放緩，但持續(xù)大幅流出概率偏低；新發(fā)基金、融資和散戶資金有望修復性流入。（3）風險偏好：注冊制提振市場情緒，但俄烏沖突和中美摩擦風險上升。
繼續(xù)關(guān)注TMT（計算機、傳媒、半導體）、新能源、軍工等。（1）首先，從宏觀、景氣及估值來看，成長風格短期占優(yōu)；其次，政治局學習會議再次強調(diào)科技創(chuàng)新和國家安全，指向中小盤成長。（2）建議繼續(xù)關(guān)注：其一，業(yè)績高增同時景氣預期持續(xù)改善的風光儲、新能源車、有色、軍工等；其二，預期改善的計算機（數(shù)字經(jīng)濟、國產(chǎn)化、人工智能）、傳媒（元宇宙、游戲）等；其三，政策導向的券商、半導體、地產(chǎn)鏈等。
風險提示：地緣風險超預期，經(jīng)濟修復、政策出臺不及預期
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