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報(bào)告摘要：
　　政策導(dǎo)向：關(guān)注穩(wěn)增長、擴(kuò)大內(nèi)需、科技與安全三大政策方向。（1）穩(wěn)增長主要是托底地產(chǎn)：當(dāng)前地產(chǎn)銷售依然低迷，地產(chǎn)相關(guān)的支持政策仍有空間。（2）提振內(nèi)需聚焦消費(fèi)和投資。消費(fèi)關(guān)注住房改善、新能源汽車、養(yǎng)老服務(wù)等，投資關(guān)注先進(jìn)制造和新基建。（3）科技與安全是重點(diǎn)方向，科技方面關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，安全方面把握能源和糧食安全。
　　盈利修復(fù)：成長和消費(fèi)盈利增長確定性較高。（1）需求推動(dòng)成長板塊盈利優(yōu)勢進(jìn)一步顯現(xiàn)。風(fēng)光儲(chǔ)和新能源車相關(guān)行業(yè)受益于內(nèi)外需求增長和滲透率提升，通信受益于上游數(shù)字基建和下游應(yīng)用拓展，國產(chǎn)替代疊加下游新能源、汽車等需求將支撐半導(dǎo)體的盈利，軍工受益于國防開支增加疊加國改加速。（2）消費(fèi)的機(jī)會(huì)在下半年。復(fù)盤來看，消費(fèi)股受二次疫情影響較??；歷史上消費(fèi)行情的推動(dòng)力來自于收入維持高水平或上行。當(dāng)前來看，年初在疫后消費(fèi)迎來第一個(gè)配置時(shí)機(jī)，但收入預(yù)期的明顯改善需等到二季度后，下半年消費(fèi)有配置機(jī)會(huì)，可選消費(fèi)強(qiáng)于必需品消費(fèi)。
　　流動(dòng)性利好：年初關(guān)注核心資產(chǎn)，一季度后風(fēng)格仍以成長為主。（1）年初關(guān)注A股核心資產(chǎn)（大盤成長）。美聯(lián)儲(chǔ)已至加息末期，2023Q1美債收益率大概率見頂，利好基本面在國內(nèi)、定價(jià)權(quán)在海外的核心資產(chǎn)方向，代表行業(yè)有食品飲料、家電等。（2）2023Q2以后國內(nèi)國債收益率可能會(huì)出現(xiàn)溫和回升，市場風(fēng)格仍以成長為主。國內(nèi)企業(yè)盈利周期拐點(diǎn)顯示二季度后國債收益率可能溫和回升，但盈利信用雙雙上行疊加大的通脹風(fēng)險(xiǎn)難現(xiàn)，利率水平的小幅變動(dòng)對行業(yè)風(fēng)格影響有限，成長或繼續(xù)占優(yōu)。
　　2023年上半年出口下行壓力較大。中國的出口波動(dòng)與美國的經(jīng)濟(jì)周期基本一致，在難發(fā)生深衰退的前提下，美國平滑后的PMI大概率在2023年年中見底，帶動(dòng)中國出口見底，出口下行期可能對部分行業(yè)帶來壓力，主要受影響的商品有鋼鐵、電機(jī)設(shè)備、機(jī)械器具、有機(jī)化學(xué)品等。
　　自下而上三角度印證，TMT、中游制造和金融機(jī)會(huì)較大。（1）持倉角度：基金對金融、信息安全和高端制造方向超配比提升，外資對消費(fèi)板塊超配比提升，新能源和TMT超配比均有所下降。（2）估值角度：周期、成長和金融估值提升空間較大，消費(fèi)板塊當(dāng)前市盈率分位數(shù)普遍已在高位。（3）情緒角度：周期板塊市場情緒降溫，消費(fèi)和TMT情緒走高。
　　綜合自上而下三條主線和自下而上的三角度印證，推薦關(guān)注TMT、電力設(shè)備、軍工、機(jī)械、汽車、食品飲料等。（1）疫情的滯后影響使得2023Q1盈利探底，美債收益率見頂，內(nèi)外政策和流動(dòng)性相對寬松，食品飲料、醫(yī)藥、電子和電力設(shè)備等核心資產(chǎn)和計(jì)算機(jī)、傳媒等TMT值得關(guān)注；（2）二季度盈利可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，政策托底使得地產(chǎn)銷售在下半年可能回暖，可以逢低布局偏價(jià)值的金融地產(chǎn)和消費(fèi)等行業(yè)；（3）2023年下半年，盈利和信用雙雙上行，成長占優(yōu)，核心資產(chǎn)和新能源、TMT都有望上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺(tái)不及預(yù)期。