>> 東北證券-策略專題報告：春季行情尾聲，繼續(xù)震蕩-230226
| 上傳日期： |
2023/2/27 |
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| 2973KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄧利軍 |
| 下載權限： |
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基本面與海外流動性邊際變化是影響3月市場的核心因素。（1）與3月環(huán)境（盈利見底、中長貸上行、復蘇不確定、海外流動性偏緊）類似的有2012年8月-10月、2016年2月-3月、2019年10月。（2）復盤這些時間段的A股表現(xiàn)，可以看到：其一，基本面的邊際變化是核心影響因素，高頻基本面數(shù)據(jù)如螺紋鋼價、PMI、企業(yè)盈利等的變化決定當時市場走勢的強弱；其二，海外流動性邊際收緊對市場走勢影響較短暫，且和當時基本面強弱密切相關，如2016年2-3月、2019年10月市場表現(xiàn)較強；其三，地緣風險的影響需要看沖突的級別及是否是新的沖突，如2018年的中美貿易摩擦、2022年的俄烏沖突對市場影響較大，但2019年的貿易摩擦和今年年初的俄烏沖突影響較小。（3）影響今年3月市場走勢的核心因素是復蘇節(jié)奏及海外流動性。
春節(jié)后開復工率持續(xù)回升，中觀行業(yè)景氣回升差異較大。（1）國內開復工和勞務到位均已超過去年農(nóng)歷同期：開復工率為86.1%，周環(huán)比提升9.6%；勞務到位率83.9%，周環(huán)比提升15.7%。開復工進度來看，市政>基建>房建。（2）中觀行業(yè)景氣上，周期方面，煤炭、鐵礦等上游材料和化工類行業(yè)景氣度有所回升，但與地產(chǎn)相關的建材類仍較低迷；消費方面，汽車尤其是新能源車、白酒、免稅、美容等回升明顯。
海外通脹超預期，流動性外緊內松不變。（1）宏觀流動性上，首先，從美聯(lián)儲議息會議表態(tài)及歷次加息操作經(jīng)驗來看，我們認為美國3月份加息幅度仍將維持在25BP；其次，國內商業(yè)銀行存在較大資金需求，同時國內經(jīng)濟修復仍偏弱、3月份兩會過后保增長支持政策出臺的概率較高，我們認為央行3月份可能進一步寬松（如降準、降MLF利率等）。（2）微觀流動性上，3月份美國加息和中美沖突等可能導致外資流入放緩；在緊縮和地緣風險、春季行情進入尾聲下，融資流入也可能放緩；新發(fā)基金可能低位回暖，3月回到300-500億區(qū)間。
3月政策預期前低后高，地緣風險仍有擾動。（1）政策方面：兩會前政策以防風險為主，政策預期在兩會前后可能兌現(xiàn)，政策預期偏低；但當前經(jīng)濟修復仍偏弱，財政和貨幣寬松等在兩會后仍可期。（2）地緣方面：美國新一輪軍援導致俄烏沖突可能升級，中美沖突難緩解。
3月行業(yè)配置聚焦基本面、流動性和政策變化帶來的機會。（1）基本面變化上，經(jīng)濟修復帶來新能源、周期相關行業(yè)景氣上行；流動性上，內松外緊，核心資產(chǎn)受壓，中小盤成長占優(yōu)；政策上，“二十大”指向的擴大內需和國家安全相關的消費、TMT、國改等方向值得關注。（3）具體行業(yè)配置上：其一，基本面邊際改善的化工、有色、機械、煤炭、新能源、軍工、高端白酒等；其二，政策導向的國企改革、建筑建材等；其三，流動性寬松受益的計算機（國產(chǎn)化、人工智能）、傳媒等。
風險提示：地緣風險超預期，經(jīng)濟修復、政策出臺不及預期。
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